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固收专题分析报告总结：从年报和一季报看各行业景气度变化

核心内容概览

本报告基于2020年A股上市公司年报和一季报数据，分析了各行业的盈利能力、偿债能力和现金流表现，旨在为投资者提供行业景气度变化的参考。

主要观点

• 整体业绩承压：2020年上市公司整体营收和归母净利润增速较19年分别下降6.39pct和3.70pct，业绩下滑企业显著增加。
• 行业分化明显：上中游行业盈利恢复较快，下游行业受疫情冲击较大，业绩持续承压。
• 杠杆率小幅下降：2020年上市公司整体资产负债率同比下降0.3pct，短期有息债务占比下降3.72pct，债务结构有所改善。
• 现金流改善显著：筹资性现金流由净流出转为净流入，且绝对规模大幅增加，经营性现金流改善，但增速放缓。
• 一季度业绩改善：2021Q1上市公司营收和归母净利润同比大幅增长，但房地产盈利仍受压。
• 投资策略建议：关注煤炭、钢铁债，警惕地产债下沉；汽车行业利差走阔主要受北汽集团拖累，其他主体利差正常。
• 风险提示：宏观经济下行、信用环境收紧、企业再融资难度加大等。

关键信息

一、营收和净利润整体增速承压，下游行业受疫情冲击较大

• 2020年上市公司营收同比增长3.26%，增速较19年下降6.39pct；归母净利润同比增长1.48%，增速较19年下降3.70pct。
• 业绩下滑企业占比连续两年提高，营收和净利润下滑企业分别达到45.49%和40.6%。
• 毛利率和净利率连续两年下降，销售毛利率为18.70%，销售净利率为6.91%。
• 国企营收和净利润增速大幅下滑，民企净利润增速连续两年提高。
• 21个行业营收正增长，其中农林牧渔和有色金属增速超过15%；8个行业归母净利润下滑，包括休闲服务、商业贸易等。
• 16个行业归母净利润增速大幅下滑，如轻工制造、房地产等。

二、杠杆率小幅下降，债务结构有所改善

• 上市公司整体资产负债率为59.90%，较上年下降0.3pct。
• 房地产、建筑装饰等行业的杠杆率较高，其中房地产行业受“三道红线”政策影响，杠杆率下降0.12pct。
• 16个行业杠杆率下降，7个行业短期债务占比下降超过10pct。
• 上市公司货币资金同比增幅超过20%，短期偿债能力提升，但长期偿债能力有所弱化。

三、经营性现金流增速放缓，筹资性现金流大幅改善

• 经营性现金流净流入4.34万亿，增速同比下降6.65pct。
• 投资性现金流净流出3.48万亿，增速较19年上升3.18pct。
• 筹资性现金流净流入0.70万亿，由净流出转为净流入。
• 13个行业筹资性现金流为正，21个行业筹资性现金流改善。
• 盈利现金比率提升至1.45倍，流动性覆盖率下降。

四、2021Q1行业业绩普遍改善，房地产盈利持续承压

• 2021Q1上市公司营收和归母净利润同比分别增长39.93%和155.74%。
• 除房地产和国防军工外，其他行业盈利普遍改善。
• 房地产行业受融资政策收紧影响，盈利持续承压，需警惕尾部房企信用风险。

五、哪些行业存在超额收益？

• 上中游行业：煤炭、钢铁、有色金属、化工等周期品价格持续上涨，盈利显著改善，信用利差处于历史高位，具有较大挖掘空间。
• 中游行业：电气设备、机械设备等受益于基建和出口需求改善，盈利增速较快。
• 下游行业：汽车行业利差走阔主要受北汽集团拖累，其他主体利差处于正常水平。
• 服务行业：随着疫情缓解，行业景气度有望回暖，盈利恢复空间较大。
• 建议关注：中高等级房企、盈利占优的行业主体。

结论

2020年，A股上市公司整体业绩承压，但随着疫情缓解，2021Q1业绩普遍改善。行业分化明显，上中游行业盈利恢复较快，下游行业仍受疫情影响较大。杠杆率和债务结构有所改善，但房地产行业仍需警惕。投资策略建议关注煤炭、钢铁债，警惕地产债下沉，同时关注汽车行业和中高等级房企。