20221113-华创证券-信用债市场各行业三季报点评_三季报业绩承压下的危与机_16页

债券市场三季报分析总结

核心内容概述

2022年前三季度，信用债市场整体表现承压，多数行业营收增速放缓，净利润下滑行业占比过半。已披露三季报的信用债发债主体共2743家，占全部5203家的52.72%。整体来看，营业收入同比增长9.25%，而净利润同比下降5.15%，资产负债率整体上升，经营现金流改善，但投资和筹资现金流有所收缩。

主要观点

• 行业表现分化：上游行业如煤炭、石油、有色金属整体盈利改善，中游行业如仓储物流、公用事业、航运表现较好，下游行业如旅游、零售、汽车、传媒等则普遍表现不佳。
• 盈利下滑原因：疫情、房地产市场低迷、原材料价格上涨、需求不足、政策影响等多重因素导致部分行业净利润大幅下滑。
• 城投与地产行业风险较高：城投行业负债率上升，但偿债意愿较强；地产行业销售持续下滑，民营房企面临较大流动性风险。
• 煤炭行业表现亮眼：受高价格推动，煤炭行业营收和净利润大幅增长，现金流和偿债能力显著改善。
• 钢铁行业承压：受需求减少和钢价回落影响，钢铁行业盈利大幅下滑，但短期偿债能力仍较强。

关键信息

一、行业三季报披露情况

• 2022年三季报披露比例为52.72%，与2021年相比略有下降。
• 上游行业披露比例较高，其中石油行业为100%，煤炭行业为75.47%。
• 中游行业中，城投行业披露比例最低（43.88%），部分行业如铁路、软件服务、资管等因上市公司数量较少，导致披露比例偏低。
• 下游行业中，房地产、证券公司、综合投资等披露比例较低，但整体营收与净利润表现不佳。

二、行业财务表现分析

（一）总体表现

• 营收：26个行业营收同比正增长，16个行业营收负增长。
• 净利润：17个行业净利润正增长，25个行业净利润负增长。
• 资产负债率：整体上升，尤其在中下游行业更为明显。
• 现金流：经营活动现金流增长59%，投资与筹资现金流收缩。

（二）行业表现亮点

• 上游行业：煤炭行业净利润增长76.69%，石油行业净利润增长16.96%，有色金属行业净利润增长14.57%。
• 中游行业：仓储物流、航运、农业等行业的净利润增长显著，电力行业净利润增长19.98%。
• 下游行业：汽车行业净利润增长13.05%，旅游行业净利润亏损扩大，零售、传媒等行业净利润下滑幅度较大。

三、重点行业分析

（一）城投行业

• 资本结构：资产负债率同比上升2个百分点，平均达到59.96%。
• 短期偿债能力：非受限货币资金对短期债务覆盖率下降，但整体偿债意愿较强。
• 风险提示：应收类款项增加，对资金形成占用，需关注地方政府的协调能力。

（二）地产行业

• 盈利能力：营收同比下降0.6%，净利润下降33.96%，行业整体处于低迷状态。
• 资本结构：资产负债率维持高位，非国企融资收缩，国企融资相对宽松。
• 现金流：经营、投资和筹资现金流全面收缩，筹资净现金流由正转负。
• 政策支持：央行等监管机构对房企提供融资支持，缓解部分头部房企流动性压力。

（三）煤炭行业

• 盈利能力：营收增长12.72%，净利润增长76.69%，净利率提升。
• 资本结构：资产负债率下降2.16个百分点，融资压力有所缓解。
• 现金流：经营净现金流增长42.28%，支撑投资增长，短期偿债能力显著提升。

（四）钢铁行业

• 盈利能力：营收下降6.44%，净利润下降70.18%，盈利能力大幅下滑。
• 资本结构：资产负债率上升，有息负债同比增长5.50%。
• 现金流：经营净现金流下降26.34%，投资和筹资现金流收缩。
• 短期偿债能力：仍较为充足，主要依赖2021年积累的现金盈余。

风险提示

• 数据不全：部分主体尚未披露季报，数据可能存在偏差。
• 季节性因素：季度报表受季节性影响较大，需注意数据的可比性。
• 行业周期性：部分行业如钢铁、地产受周期性影响较大，盈利波动明显。

相关研究报告

• 《【华创固收】城投高估值成交下降，关注区域性博弈机会——10月信用债策略月报》
• 《【华创固收】票据利率先下后上，房企商票逾期增加——2022Q3票据市场季报》
• 《【华创固收】房企三季度违约情况跟踪——2022年三季度信用观察季报》
• 《【华创固收】2022Q3可转债复盘：先扬后抑，彰显韧性》
• 《【华创固收】短端下沉策略占优，区域性博弈机会值得关注——9月信用债策略月报》

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%~10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度在-5%~5%
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价，亦不构成对所涉及证券的个人投资建议。客户应根据自身情况自主作出投资决策并承担相应风险。