20220428-华安期货-2022年5月国债市场展望_外围冲击加重_5月债市或低迷_13页_1mb

报告摘要

2022年5月债市分析与展望总结

核心内容概述

2022年5月国债市场展望报告指出，受外部加息浪潮和国内疫情扩散的双重影响，市场不确定性增加。尽管央行仍保持宽松货币政策，但全面降息和降准的可能性较低，更多采取结构性宽松措施。市场整体呈现震荡走势，国债期货价格和现券收益率曲线均有所波动，基差走强但预计5月将有所缩小。

主要观点

经济下行压力：疫情对经济的影响仍在持续，固定资产投资和社融规模预计有所回落，房地产市场仍处冷淡状态。
货币政策：央行保持宽松，但受制于外部环境，全面降息降准可能性不大。
通胀压力：受全球供应链紧张和输入性通胀影响，国内通胀预期上升，CPI和PPI均小幅上涨。
中美利差倒挂：美国加息预期增强，中美10年期国债收益率利差倒挂，引发资本外流压力。
资金面预期：资金面仍保持宽松，但流动性边际趋紧，短期资金充裕。

关键信息

一、行情回顾

国债期货市场：
- 4月份因疫情加剧，市场预期经济下行，利率债价格大幅下行，10年期国债期货价格一度收于100.78。
- 月末受外部冲击影响，收益率有所回升，国债现券收益率曲线震荡上行。
- 5月市场对经济走弱形成共识，收益率预计震荡小幅上行。
基差走势：
- 4月基差整体走强，短端收益率下降带动长端下降。
- 5月基差可能缩小，因货币政策宽松受限，通胀压力上升。

二、利率债供给与需求

4月利率债发行：
- 总发行规模为13852亿元，较去年同期小幅下降。
- 地方政府债、国债、政策性银行债发行占比分别为20%、55%和25%。
- 地方债发行进度较快，新增专项债额度已全部下达，但一般债发行仍处于低位。
- 国债净发行额为507亿元，占全年赤字率的1.9%。

三、债市影响因素分析

固定资产投资：
- 4月固定资产投资累计增长9.3%，其中基建和制造业增长较快，房地产增长乏力。
- 预计5月受疫情拖累，投资增速将有所回落。
综合PMI：
- 3月综合PMI下降，显示经济景气度减弱。
- 制造业和非制造业均受疫情影响，PMI指数低于预期。
实体融资：
- 3月新增社融4.65万亿元，超市场预期，主要由人民币贷款和政府债券拉动。
- 企业融资仍偏短期，M2与M1剪刀差走阔，显示企业中长期投资意愿不足。
资金面：
- 存款类机构质押式回购利率低位运行，资金面宽松。
- 公开市场操作净回笼6400亿元，流动性边际趋紧。
通胀压力：
- 3月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨1.1%，受全球大宗商品价格上涨影响。
- 5月通胀压力凸显，原材料价格和农产品价格指数均小幅上升。
外部环境：
- 美联储预计5月加息75bp，美债收益率快速上行，中美利差倒挂。
- 外资流出压力增加，人民币汇率小幅贬值。

四、市场展望与投资策略

经济展望：
- 疫情和外部环境对经济形成拖累，社会总需求仍较弱，企业成本高、利润低。
- 房地产市场在“住房不炒”原则下或触底反弹，基建和制造业投资仍是稳增长的主要手段。
债市展望：
- 5月债市存在上行可能，收益率震荡小幅上行。
- 短期资金面仍保持宽松，市场利好消息或围绕中旬经济和金融数据展开。
投资策略建议：
- 推荐“做陡曲线”策略，关注2TF-TS组合，以应对收益率曲线变化带来的机会。

总结

2022年5月债市面临外部加息和国内疫情的双重压力，货币政策保持宽松但结构性特征明显。经济数据疲软，固定资产投资和社融规模受疫情影响，房地产市场仍处低迷，而基建和制造业投资支撑稳增长。通胀压力有所上升，中美利差倒挂导致资本外流和人民币贬值压力。在这样的背景下，5月债市预计震荡上行，投资策略建议关注收益率曲线变化，把握做陡曲线的机会。

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