20220428-国金证券-甘源食品-002991.SZ-环比改善明显_外部冲击导致Q1承压_4页_1mb

甘源食品 (002991.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

甘源食品（002991.SZ）近期获得“增持”评级，主要基于其在2021年及2022年表现的改善趋势。公司股价当前为48.50元，总股本为0.93亿股，已上市流通A股为0.36亿股，总市值为45.21亿元。年内股价最高为81.74元，最低为45.74元。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现收入12.94亿元，同比增长10.4%；但归母净利润同比下降14.3%。2022年Q1收入有所下滑，但环比改善趋势明显。
• 产品策略：公司对口味型坚果和花生进行了口味与包装的升级，同时安阳工厂推出新品小零食，丰富了产品线。
• 渠道优化：公司引入了外部经验丰富的营销高管，加强了基层销售团队的培训，提升了市场渗透能力。
• 成本与价格调整：公司通过提价缓解了成本压力，产品提价约10%，基本覆盖成本上涨并实现盈余。
• 利润率变化：2021年毛利率同比下滑1.2个百分点，但2021Q4有所改善，2022Q1因物流影响毛利率进一步下滑。
• 财务状况：公司经营性现金流在2022年Q1有所改善，预计未来现金流将逐步回升。资产负债率持续下降，显示公司财务结构稳健。

关键信息

营收与利润趋势

• 营业收入：2020年为11.72亿元，2021年增长至12.94亿元，预计2022-2024年分别为16.70亿元、19.16亿元、21.41亿元。
• 归母净利润：2020年为1.79亿元，2021年降至1.54亿元，预计2022-2024年将分别增长至2.02亿元、2.49亿元、2.84亿元。
• 每股收益：2021年为1.648元，预计2022-2024年分别为2.167元、2.666元、3.046元。

成本与费用分析

• 毛利率：2021年为35.1%，2022Q1预计为35.1%（有所下滑）。
• 销售费用：2021年销售费用占比为16.1%，预计2022-2024年分别为16.0%、15.8%、15.8%。
• 管理费用：2021年管理费用占比为4.6%，预计2022-2024年分别为4.3%、4.0%、4.0%。
• 研发费用：2021年研发费用占比为1.2%，预计2022-2024年分别为1.0%、0.8%、0.5%。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，预计2022-2024年EPS分别为2.17元、2.67元、3.05元。
• PE估值：对应2022-2024年PE分别为22X、18X、16X，显示估值逐步下降，但基本面持续改善。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响毛利率。
• 新品推广不及预期：可能影响市场表现。
• 食品安全问题：可能对公司声誉和销售造成负面影响。
• 行业竞争加剧：可能对市场份额形成压力。

附录数据摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资评级说明

• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

特别声明

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