20230829-华创证券-天地源-600665.SH-2023半年度报告点评_高价地结算压迫毛利_深耕城市优势明显_5页_711kb

天地源（600665）2023年半年度报告点评

核心观点

维持“推荐”评级，目标价557元；2023年上半年业绩增收不增利，毛利率同比下降；深耕城市优势明显，西安核心项目销售强劲；下半年业绩具备支撑，合理估值48亿元。

业绩摘要

• 财务数据：
  2023年上半年营业收入约4839亿元，同比增长21991%；归母净利润028亿元，同比增长342%；毛利率114%，较2022年下降134个百分点。
• 利润表现：2022年同期净利润基数较低（109亿元）导致增幅显著，但实际毛利压力突出。

核心优势

1. 深耕城市布局：
   • 西安土储占比47%，高新区占西安土储92%；重点项目如“永安华府”“平江观棠”销售表现优异。
   • 2023年上半年合同销售金额598亿元，完成年目标57%。
2. 毛利率挑战：
   • 常熟金兰雅苑项目（2020年高价地）因销售周期较长导致毛利率偏低，拖累整体利润。
3. 下半年展望：
   • 西安高新区新盘“棠颂坊”“高新宸樾”预计贡献70亿元货值，支撑全年销售目标；下半年将面临拿地压力。

投资建议

预计2023-2025年EPS为0.53元、0.59元、0.64元；现价对应PE为85倍、77倍、71倍。
维持目标价557元，基于公司在西安、咸阳、苏州市场的稳定性和低成本拿地优势。

风险提示

• 行业持续缩表风险；
• 市场超预期下行风险。