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天地源（600665.SH）投资分析总结

核心内容

天地源是一家隶属于西安高科集团有限公司的国有房地产企业，自2003年在上交所上市以来，公司一直保持稳健的发展态势。2022年12月1日，公司发布公告，拟筹划非公开发行股票，以筹集资金用于“保交楼、保民生”相关的房地产项目开发、补充流动资金和偿还债务。此次定增是本轮地产股权再融资政策公布后，首家公告的国有房企，体现出公司对政策的敏感度和高效的管理能力。

主要观点

• 政策响应迅速：公司在政策发布后仅3天便公告定增计划，显示出其对政策变化的快速反应能力。
• 财务状况有望改善：若定增成功，公司将获得大量资金，有助于缓解财务压力，降低融资成本，打开长期发展空间。
• 战略聚焦西安高新区：公司近年来积极拿地，尤其是在西安高新区中央创新区，接连斩获3宗地块，显示其对西安区域经济和产业发展的重视。
• 拿地强度保持稳健：2022年前三季度拿地金额达32亿元，拿地强度约40%，表明公司在行业调整背景下仍保持积极扩张。
• 销售与融资表现良好：公司近年来销售额稳步增长，2022年前三季度仅小幅下降6%。融资渠道通畅，上半年实现融资到账51.07亿元，发债票面利率为7.50%，股息率约3.3%。

关键信息

财务数据（2022.12.1）

投资建议

• 评级：买入
• 预测数据：
  • 2022-2024年营业收入分别为78.26亿元、88.99亿元、102.08亿元
  • 归母净利润分别为1.87亿元、3.43亿元、4.15亿元
  • EPS分别为0.22元、0.40元、0.48元
  • PE分别为18.54倍、10.13倍、8.37倍

风险提示

• 非公开发行股票事项审批存在不确定性
• 房地产行业政策调整可能影响公司发展
• 结算节奏与毛利率存在不确定性

战略与业务分析

战略调整

• 公司自2021年起重新聚焦西安高新区，将其作为主要发展区域。
• 高新区是西安的经济重心和产业高地，聚集了IT、半导体、新能源等高新技术产业，带动房价和成交量增长。

拿地与项目进展

• 2022年前三季度拿地金额达32亿元，拿地强度约40%
• 11月28日，公司公告拟收购西安佳幸房地产开发有限公司55%股权，受让红庙村集体土地上棚户区改造项目开发用地部分国有土地使用权权益，土地储备总金额不高于14.89亿元

销售与融资情况

• 2022年前三季度销售额小幅下降6%，但整体仍保持增长趋势
• 上半年实现融资到账51.07亿元，融资渠道保持畅通

财务指标

总结

天地源凭借其国有背景和高效的管理能力，在当前房地产行业政策调整背景下，积极应对，响应迅速，展现出稳健发展的态势。公司通过非公开发行股票筹集资金，有助于改善财务状况，提升竞争力。同时，公司在西安高新区的持续拿地，显示出其对区域经济和产业发展的深度布局，有望持续受益于当地楼市的增长。尽管当前业绩处于调整期，但随着政策支持和市场回暖，公司未来的发展潜力值得期待。