20240614-国金证券-固定收益深度研究_季末扰动无忧_利率与信用_齐飞__20页_2mb

在4月至今的近三个月内，由于10Y国债连续上涨、省联社严控农商行配置长债、央行9次提示长债利率过低风险，债市进入横盘震荡态势，10Y、30Y国债利率中枢分别围绕23%、从此前合意水平被打破；央行表示“必要时会卖出国债”后市场反应弱化。监管表态后，30Y国债下跌幅度显著大于10Y，调整幅度通常超过2BP，且引发利率普遍上调，但市场反应逐步减弱。

监管表态期间，基金、券商普遍转为卖盘，农村金融机构则短期多承接券，但随着监管政策传导，承接力度明显减弱，尤其是30Y国债。保险公司也多次作为主要买盘，以平衡市场供需，缓解下行压力。

4月初“手工补息”禁令引发存款“搬家”及季末资金回流担忧，但监管调整金融业统计数据核算方式，同时伴随保费收入增长推动保险机构增配债券，加上理财负债或超增增加债市增量需求，实际冲击有限。

跨季资金回流效应下资金面持续宽松，存单利率受供需变化影响呈窄幅震荡趋势，但中短端配置需求依然稳固。同时，投资者利率交易降息预期下切换久期策略，在信用债尤其是中长久期信用品种中寻找配置机会，特别是6月二永债收益率持续下行，中长久期信用债对基金、“其他产品类”等机构吸引力增加。

二级资本债及银行永续债近期发行规模较大，但信用利差表现分化，期限利差与等级利差变化不一。基金、“其他产品类”、理财继续加仓。其中，“其他产品类”的净买入有所减少，理财净买入量小幅增加，整体市场对二永债的认可度尚可，暂无大规模赎回情况发生。

风险方面，货币政策超预期宽松需警惕止盈行情，稳增长政策落地力度亦影响市场预期，债券市场将面临宏观政策调整压力。