家用电器行业深度复盘：家电补贴政策十问-20180925-天风证券-20页-1mb

家电补贴政策深度复盘总结

核心内容

本文围绕2018年9月20日中共中央、国务院发布的《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》展开，回顾了2007-2013年期间实施的家电补贴政策，分析其背景、受益品类、财政支出、补贴方式、销量拉动效果、政策退出影响、企业态度、未来政策猜想、日本经验及对股价影响等方面。

主要观点

1. 上一轮补贴政策背景

• 家电补贴政策始于2007年，包含以旧换新、家电下乡、节能惠民三大类。
• 家电下乡并非为应对2008年金融危机，而是为了改善农村消费结构。
• 以旧换新与节能惠民政策则更多是为了提振消费与推动节能环保。

2. 受益品类与企业

• 受益品类：空调、冰箱、洗衣机、彩电、计算机、热水器、部分小家电及零部件产品。
• 受益企业：
  • 家电下乡：海尔、美菱电器、四川长虹、海信电器、深康佳等。
  • 以旧换新：主要覆盖五大类家电，无企业限制。
  • 节能惠民：格力、美的、海尔、海信、TCL等主要家电企业受益，尤其对高能效产品。

3. 财政支出规模

• 家电下乡政策财政支出规模最大，约886亿元。
• 以旧换新政策财政支出约301亿元。
• 节能惠民政策财政支出约130亿元。
• 地方性补贴政策如重庆、北京也有一定财政投入，但力度有所下降。

4. 补贴兑现方式

• 直接补贴：家电下乡与以旧换新政策，由财政直接补贴消费者。
• 间接补贴：节能惠民政策，由政府补贴推广企业，消费者按优惠价格购买。

5. 销量拉动效果

• 2009-2012年三大政策同时作用，节能惠民与以旧换新可叠加补贴，对销量有明显拉动作用。
• 农村家电保有量增长迅速，而城镇部分品类（如空调）因保有量低，增长显著。
• 冰洗产品因保有量较高，增长不明显。

6. 政策退出影响

• 政策退出后，行业增速明显下台阶。
• 空调、洗衣机维持震荡增长，冰箱则开始持续下滑。
• 行业集中度未明显提升，部分小企业难以被淘汰。

7. 家电企业态度

• 企业短期内欢迎政策，因能拉动销量与业绩。
• 但长期来看，政策透支了部分需求，导致行业波动。
• 龙头企业更倾向结构性节能补贴，而非普惠型补贴。

8. 当前政策猜想

• 若推出新的刺激政策，更可能为绿色、节能导向的结构性补贴。
• 普惠型政策不利于行业集中度提升，而结构性政策更利于龙头企业。

9. 日本经验

• 日本于2009年实施家电环保积分制度，对电视、冰箱、空调三类产品进行补贴。
• 该政策推动了产品更新换代，带动销量增长，2009年增长24%，2010年增长43%。

10. 补贴对股价影响

• 历史数据显示，补贴政策在短期内对格力、美的、海尔等龙头公司股价有明显提振。
• 二级市场中，龙头公司表现优于沪深300指数，具有超额收益。

关键信息

• 政策类型：家电下乡、以旧换新、节能惠民。
• 补贴方式：直接补贴与间接补贴。
• 财政支出：家电下乡最大，约886亿元；节能惠民最小，约130亿元。
• 受益企业：美的集团、青岛海尔、小天鹅A、格力电器、海信电器、TCL电子、创维数码。
• 行业集中度：补贴期间行业集中度未明显上升，尤其对冰箱、空调品类。
• 政策影响：短期提振销量与股价，但长期透支需求，影响企业经营效率。

投资建议

• 个股推荐：关注美的集团、青岛海尔、小天鹅A、格力电器。
• 彩电推荐：关注海信电器、TCL电子（港）、创维数码。
• 政策倾向：更看好绿色、节能导向的结构性补贴，有助于行业持续增长。

风险提示

• 政策推广不及预期。
• 宏观经济增速不及预期。
• 市场出现更新需求疲软。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 上次评级：强于大市。

表格摘要

图表摘要

• 图1：家电政策刺激快速实现产品普及。
• 图2：家电下乡政策补贴方式。
• 图3：以旧换新政策补贴方式。
• 图5：2006-2014年空调在城镇保有量快速上升。
• 图6：2006-2014年各品类家电在农村保有量快速上升。
• 图11：日本实施家电环保积分制度拉动家电销售。
• 图12：2007年6月-2008年6月股价收益表现。

结论

家电补贴政策在短期内有效拉动了行业增长与股价表现，但长期来看存在透支需求、影响行业集中度等问题。未来若再出台刺激政策，更可能以绿色、节能为导向的结构性补贴为主，推动行业升级与更新换代需求，有利于龙头企业的发展。