20171108-光大证券-公用事业行业动态分析_电价调整与火电股投资机会梳理-又到一年联动时_14页_1mb

电价调整与火电股投资机会梳理总结

核心内容概述

本报告分析了2017年动力煤价高位运行对火电行业盈利的影响，并结合历史电价调整情况，探讨火电板块在电价上调前后的市场表现。报告指出，当前火电行业盈利水平显著下滑，煤电联动政策有望在2018年初启动，为火电股带来阶段性投资机会。

主要观点

• 火电行业现状：2017年动力煤价维持高位，导致火电行业平均ROE降至负值，龙头火电公司如华能国际的度电净利大幅下降，行业盈利能力承压。
• 电价调整预期：历史上电价上调前，火电板块有较大概率跑赢沪深300指数，且距离调价时间越近，跑赢概率和幅度越高。
• 调价敏感性分析：盈利水平越低的火电公司，越受益于电价上调，华电能源、华电国际、京能电力、长源电力等公司对电价变动反应更敏感。
• 宏观环境支持：当前CPI处于低位，工业企业利润增速回升，为电价上调提供了有利的宏观环境。
• 调价空间测算：根据最新煤电联动政策，下一次电价上调理论空间约为0.049元/千瓦时，具体调幅存在不确定性。
• 投资建议：维持电力行业“增持”评级，建议关注调价敏感性较强的火电公司，首选华能国际、华电国际，其他包括大唐发电、国电电力、京能电力、内蒙华电等。

关键信息

动力煤价走势

• 2017年动力煤价持续高位，10月中旬后略有回落，但均价仍高于前两年。
• 2017年7月电价上调前，煤价较上一次调整上涨222元/吨（60.7%）。

火电行业盈利情况

• 2017年前三季度火电行业平均ROE为负，较2016年同期下降8.24个百分点，较2015年同期下降13.24个百分点。
• 华能国际作为行业标杆，其2017年前三季度度电净利为0.012元/千瓦时，较2015年下降0.046元/千瓦时。

历史电价调整与市场表现

• 历史数据显示，电价上调前火电板块有较高概率跑赢沪深300指数，且距离调价时间越近，跑赢幅度越高。
• 2017年7月电价上调后，火电板块短期表现不佳，但长期看具备上涨潜力。

电价上调空间测算

• 理论上调空间为0.049元/千瓦时，历史最高单次调幅为0.026元/千瓦时。
• 2017年初至11月，煤价上涨69.2元/吨，按政策测算，电价应上调0.03元/千瓦时，但实际调整幅度较小。

投资建议

• 首选公司：华能国际、华电国际。
• 其他关注公司：大唐发电、国电电力、京能电力、内蒙华电。
• 投资评级：维持“增持”评级，建议投资者关注火电板块在电价上调前的投资机会。

风险因素

• 政策不确定性：煤电联动实施存在不确定性，可能影响火电行业盈利修复。
• 煤价超预期上涨：若煤价继续上涨，将进一步压缩火电企业盈利空间。
• 供给侧改革延迟：可能影响火电行业利用小时数，进而影响盈利水平。

表格概览

火电公司度电毛利与净利对比（2017前三季度）

投资评级与估值指标

结论

火电行业面临盈利压力，但电价调整政策有望缓解这一状况。结合历史数据和当前宏观经济环境，火电板块在电价上调前有较大投资机会，调价敏感性高的公司更值得关注。投资者应密切关注政策动向及煤价变化，合理配置火电股投资。