20171231-中泰证券-纺织服饰行业周报_2017潜龙在渊_2018待时而动_21页_1mb

纺织服饰行业分析总结

核心内容

2017年纺织服饰板块整体表现低迷，品牌服饰板块和纺织制造板块分别累计下跌21.3%和24.3%，处于各板块倒数第三和第一的位置。板块估值也接近近两年最低点，剔除次新股影响后，2017年品牌服饰和纺织制造板块PE分别为17倍和25倍，被认为是最佳配置时点。2018年有望迎来板块的重新起飞。

主要观点

• 行业整体表现：2017年是纺织服饰板块的低谷期，但部分公司已开始调整渠道和品牌形象，为2018年的增长奠定基础。
• 品牌服饰市场：1-11月全国重点零售企业服装零售额同比增长5%，其中女装和童装增长尤为显著。传统节日效应有望推动2018年第一季度业绩增长。
• 化妆品市场：2017年化妆品市场保持10%左右的月度增长，彩妆销售表现突出，增速在20%以上。市场集中度体现集团化经营优势。
• 珠宝市场：受一线城市消费疲软影响，整体销售增速微弱下跌，但二三线城市表现稳定。产品设计和营销逐渐年轻化，吸引新一代消费者。
• 资本市场动态：2017年是新一轮品牌上市潮，多家公司推出股权激励方案，显示增长信心。板块内公司积极布局电商渠道和购物中心，推动业绩增长。

关键信息

• 行业基本状况：行业共有86家上市公司，总市值644253.95亿元，流通市值477074.60亿元。
• 重点公司表现：
  • 安踏体育：2017年PE为32倍，2018年PE为26倍，2019年PE为22倍。
  • 歌力思：2017年PE为26倍，2018年PE为21倍。
  • 海澜之家：2017年PE为13倍，2018年PE为12倍。
  • 九牧王：2017年PE为17倍，2018年PE为15倍。
  • 上海家化：2017年PE为68倍，2018年PE为40倍，2019年PE为28倍。
  • 莱绅通灵：2017年PE为33倍，2018年PE为27倍。
  • 延江股份：2018年PE为23倍，是受益于消费升级的高增长标的。
• 投资策略：建议增配服饰板块，因其基本面改善、估值底部。核心推荐包括安踏体育、歌力思、海澜之家、九牧王、上海家化、莱绅通灵、延江股份等。
• 风险提示：宏观经济增速放缓、终端消费低迷、棉价异动可能对板块盈利产生影响。

详细分析

品牌服装

• 市场表现：2017年服装零售额同比增长5%，其中女装和童装表现尤为强劲，分别增长5.5%和7.1%。鞋履和家纺尚未复苏，分别增长0.1%和下降6%。
• 公司调整：多数品牌已完成门店精简和形象升级，进入向上通道。例如，歌力思、维格娜丝、海澜之家、森马服饰等。
• 电商发展：电商渠道继续巩固其地位，森马、太平鸟、安踏等公司电商销售占比超过20%。双十一期间，森马、海澜、太平鸟、安踏等公司销售额显著增长。

化妆品

• 市场增长：2017年化妆品市场保持10%左右的月度增长，其中彩妆销售增速在20%以上，二线城市尤为突出。
• 品牌表现：美宝莲和Dior分别领衔大众和高端市场，国产品牌如自然堂、卡姿兰处于市占率较低的位置。日韩品牌在中国市场集中度较低。
• 集团化优势：化妆品市场呈现集团化经营趋势，如欧莱雅和雅诗兰黛旗下品牌占据各线城市前十名的多数位置。

珠宝饰品

• 市场趋势：2017年珠宝市场受一线城市消费疲软影响，整体销售增速微弱下跌，但二三线城市表现稳定。
• 产品设计：珠宝品牌开始注重设计时尚化和个性化，推出结合热门IP和简约设计的产品，吸引年轻消费者。
• 营销渠道：从传统电视广告转向新媒体营销，如广告植入和自媒体互动，提升品牌影响力。

公司跟踪

• 延江股份：拟在印度设立子公司，深化与大客户的合作，预计2019年投产，产能释放将带来业绩增长。
• 安踏体育：主品牌动销稳定，新品牌如DESCENTE和FILA发展顺利，CFO离职不影响公司运营。
• 富安娜：家纺销售情况从7月开始改善，预计2018年加快开店速度，家具业务处于培育期。
• 安正时尚：旗下品牌增长显著，2017年Q1-Q3同店增长8-15%，预计2018年新增40-60家门店。
• 上海家化：完成收购Tommee Tippee，收入同增12.52%，净利润超去年全年。Q3收入和净利润增长显著。
• 莱绅通灵：渠道扩展提速，加盟模式有助于三线市场渗透，品牌升级增强市场认可度。
• 九牧王：主品牌渠道调整接近尾声，新品牌FUN进入爆发期，预计2018年开店提速。
• 青岛金王：化妆品业务表现优异，双十一销售目标明确，业绩有望超预期。

投资建议

• 服饰板块：推荐安踏体育、歌力思、海澜之家、九牧王，受益于渠道调整和品牌升级。
• 化妆品板块：推荐上海家化，其运营显著好转，处于长期底部。
• 珠宝板块：推荐莱绅通灵，全国加盟化拓展带来高成长。
• 优质供应商：推荐延江股份，受益于消费升级，产能释放带来增长。

风险提示

• 宏观经济风险：增速放缓可能影响居民消费能力，削弱消费升级。
• 终端消费风险：消费疲软可能影响品牌服饰公司销售。
• 棉价波动风险：棉花价格剧烈波动可能对纺织企业盈利产生压力。

附录

• 图表信息：包含板块涨跌幅、PE估值变化、各线城市销售额增速等，显示行业趋势和公司表现。
• 投资评级说明：明确买入、增持、持有、减持等评级标准，帮助投资者理解报告的评估依据。