英文_高盛_中国思考人民币的复兴_12页_1mb

高盛中国视角：人民币汇率与股市表现

核心观点

1. 汇率回归稳定：相较2018-2020年贸易战1.0期间人民币显著贬值，当前在经历政治摩擦后，人民币对美元走强1%，显示了中国当局的政策灵活与出口结构优化。
2. 人民币预期升值：高盛预测未来12个月，美元兑人民币（USDCNY）可能分别达到7.20、7.10和7.00，对应潜在3%的名义外汇收益。
3. 股市与汇率正相关：历次数据显示，人民币升值与A股及H股同步走强（平均66%相符率），且每次汇率每上升1%可能推升股票收益约3%¹。
4. 防御不足进攻有余：建议超配中国股票，特别是本地资产及银行、券商、消费等板块，并认可能被外资加速赎回带来的阶段性波动。
5. 股票层面：列出20只人民币积极/消极名单，依据进口成本、外需敞口、负债结构等将股票划分为受益者与挫败者，历史上半年度对手变动显示显著相关性（月度64%，尤其潜在收益股3倍类比β）

关键数据洞察

• 兑美元表现：
  • 贸易战1.0期间（18-20）：人民币跌9%，A股跌8%。
  • 当前情景：人民币升1%，经济事件虽严峻，但受益于政策调控及非美货币走弱。
• 估值及预测：美元指数显著下滑（109→99），中美利差倒挂暗示长端利率是人民币新主导因素之一。
• 分行业影响：消费、地产、广发金融（经纪）在汇率走高时表现更强；防御性板块则下的结果更差。
• 外储与收益：净外资年均贡献22%及13% +/- 在估值中，但24年新机会条件有所调整。

投资策略建议

正面清单特征

*   **高美元风险敞口**（例如航空、石化），且进口原材料强；
*   **低外需依存** (<30%)；
*   **运营渠道交易驱动敏感度高**;
*   **债券承担高** (>20%),

负清单特征

*   外需敞口大（>30%），当地融资小（<5%）， 直接货币营收少；

潜在主题叠加

*   智能制造、人工智能、国内政策受益板块与人民币走强关联性高；

注意事项

• 尾部风险：受外部冲击可能促使主要贸易伙伴政策转向，需监控流动监控与财政刺激、货币政策的相互作用。
• 涨势可能加剧抛售抑制，短期不确定。
• 本报告仅供参考，并不构成 personalised 投资建议。