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固定收益专题：锂电结构件转债投资价值分析总结

核心内容

锂电池精密结构件是新能源汽车电池的重要组成部分，直接影响电池的安全性、电性能、使用寿命和成本。结构件主要包括方形结构件、圆柱结构件和铝塑膜，其中方形结构件因宁德时代和比亚迪的推动，目前在国内占据主导地位。结构件成本占比仅次于正极材料，2021年占比约为16%，高于电解液、隔膜、负极等材料。

随着全球动力电池和储能电池需求的快速增长，结构件市场规模亦将随之扩大。预计2025年方形和圆柱结构件市场规模将超过400亿元，年均复合增速达43%。在这一背景下，结构件企业具备良好的成长空间，其中科达利和斯莱克作为行业代表，其可转债投资价值值得关注。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 动力电池需求快速增长：2021年全球动力电池出货量为292GWh，预计2025年将达1550GWh，年均复合增速达62.92%。
• 储能电池需求稳步上升：2021年全球储能锂电池出货量为66.3GWh，未来几年增速仍保持在30%以上。
• 结构件市场规模扩大：2025年结构件市场规模预计超400亿元，年均复合增速43%。

2. 企业竞争优势分析

科达利

• 行业龙头地位：科达利是锂电池精密结构件行业的龙头企业，2021年结构件业务营收达43亿元，占总营收的96.75%。
• 客户资源优质：公司客户涵盖CATL、比亚迪、特斯拉、LG、松下、三星等全球知名厂商，客户资源壁垒高。
• 成本与产能改善：上半年因铝价高位和疫情影响导致净利率下滑，但下半年铝价回落约10%，产能利用率提升，净利率有望止跌回升。
• 4680大圆柱电池布局：预计明年4680电池将放量，公司有望获得相关结构件订单，提升业绩。
• 海外布局加速：公司在德国、瑞典、匈牙利等地设立生产基地，辐射欧洲市场，海外业务将逐步起量。
• 转债估值合理：截至2022年8月24日，科利转债收盘价为129.5元，转股溢价率为41.7%，具备较好的配置价值。

斯莱克

• 传统主业稳定：公司主营易拉盖和易拉罐生产设备，2021年营收同比增长10.02%，毛利率达41.06%。
• 切入新能源电池壳业务：利用传统主业技术优势，切入新能源电池壳领域，目前主要生产钢壳和铝壳。
• 技术优势明显：自行研发的高速自动化生产线具备高精度、高一致性、高效率等优势，可降低生产成本。
• 业务放量待验证：目前电池壳业务尚处于初期阶段，市场对其放量能力存疑，需进一步验证生产线的稳定性与一致性。
• 转债估值较高：截至2022年8月24日，斯莱转债收盘价为271.6元，转股溢价率为3.4%，建议适当关注交易机会。

关键信息

• 行业增长空间大：动力电池和储能电池需求快速增长，推动结构件市场规模扩大。
• 成本波动影响显著：铝价波动对公司毛利率影响较大，但下半年铝价回落、产能利用率提升将改善盈利。
• 客户粘性强：优质客户认证周期长，供应商替代成本高，有利于企业稳定发展。
• 转债投资价值：科利转债具备较好的配置价值，斯莱转债可关注交易机会。
• 风险提示：
  • 新能源汽车需求不及预期；
  • 疫情发展超预期；
  • 原材料价格上涨超预期。

总结

锂电池精密结构件是新能源汽车产业链中不可或缺的一环，其市场需求与动力电池和储能电池的发展高度相关。科达利作为行业龙头，凭借优质客户资源和成本改善预期，具备较强的投资吸引力。斯莱克则通过传统主业技术优势切入新能源电池壳业务，虽处于初期阶段，但技术壁垒和产能布局使其具备一定增长潜力。总体来看，随着行业持续增长，结构件企业有望迎来业绩提升，相关可转债具备配置价值，但需关注行业竞争格局和原材料价格波动带来的风险。