2023-09-25-申万宏源研究_香港_-美容护理行业国际化妆品医美公司23H1业绩跟踪报告_美妆市场竞争加剧_国际巨头营收回暖利润承压_23页_1mb

行业深度 | 国际化妆品医美公司23H1业绩跟踪 - 中国美妆市场变革与国货崛起

一、行业概况与市场趋势

1. 市场复苏分化

• 营收端：2023年上半年，受市场回暖影响，国际化妆品医美集团业绩整体有所恢复，但增长不及预期，强者持续高增，部分集团增速放缓。
• 利润端：利润分化加剧，欧莱雅领跑营收与利润增速（YoY +13.7%），雅诗兰黛和资生堂因市场复苏不及预期、渠道成本上升等问题出现营业利润下滑。
• 中国市场：社会消费品零售额增速9%，国际巨头在Q2因“618大促”实现小幅正增长，但仍低于国货品牌珀莱雅（YoY +35%），中国美妆市场格局加速重构，国际品牌“内卷”叠加国货崛起。

2. 资金与估值

• 化妆品行业估值对比显示，国际巨头估值普遍较高，但部分国货公司如巨子生物（PEG<1）、贝泰妮存在低估机会。

二、主要企业表现

🔶 1. 欧莱雅

• 表现：营收/利润双增长，Q2营业利润YoY +13.7%，大众品类恢复两位数增长，电商与新兴市场成新增长点；亚洲欧洲地区加速，北美贡献稳定增长。

🔶 2. 雅诗兰黛

• 挑战：免税渠道失速、高端品类占比过高、品牌老化导致业绩承压；Q2营业利润转亏（YOY -106%），亚太市场复苏优于欧洲美洲，医美业务表现分化。

🔶 3. 资生堂

• 机遇：中国市场需求复苏亮眼（YoY +21%），中国市场销售额占比达30.4%；主品牌Shiseido、彩妆NARS等新品牌有机增长强劲。

🔶 4. 宝洁（美容部门不及预期）

• 策略：涨价提升利润（毛利率YoY +3.8%），但美容产品品类增长仅YoY +8.2%，电商费用增加挤压利润率。

🔶 5. 爱茉莉、LG生活

• 韩系：中国业务复苏（爱茉莉YoY +20%），欧美地区逆势增长（北美YoY +105%）；LG因成本上升利润下滑37%。

🔶 6. 艾伯维（医美业务）

• 医美产品营收YoY +0.9%但玻尿酸增幅乏力，肉毒素产品保妥适贡献关键增量，毛利率YoY -2%，面临营业成本与研发压力。

三、中国美妆市场与国货机遇

• 趋势：
  • 消费降级红利：大众品类（如欧莱雅大众产品）重获市场青睐，功效型国货崛起。
  • 国货优势：本土化基因、决策链短、适应快，珀莱雅等品牌加速抢占市场份额，替代空间仍有“翻倍效应”。
• 政策与理念升级：新规推动“成分党”、“功效型”护肤崛起，国货凭借性价比与本土化理念赢得市场。

🔶 推荐标的

1. 珀莱雅：国民品牌，品类全，组织管理优秀
2. 巨子生物：短期调整中估值优势显著（PEG<1），医美药械增长预期强
3. 贝泰妮、上海家化：业绩边际改善，估值修复空间较大
4. 关注：华熙生物（成分党龙头）、丸美股份、水羊股份、福瑞达

四、风险提示

• 消费复苏不及预期
• 疫情反复拖累需求
• 渠道费控成本上升、海外老品牌竞争加剧
• 医美产品成本与监管压力增大