电解液：电解液涨势延续，龙头盈利双驱动_35页_2mb

电解液行业深度分析总结

核心内容概述

电解液是锂电池的核心组成部分，虽然在成本占比中仅占6-8%，但对电池性能有显著影响。随着新能源汽车和储能需求的增长，电解液行业展现出强劲的发展势头，预计2025年全球电解液市场规模将达500亿元，需求量约120万吨，年复合增长率（CAGR）达31%。六氟磷酸锂作为电解液的核心锂盐，其成本占比最高，价格波动对电解液行业影响显著。行业具备轻资产、高周转的特征，龙头企业的盈利能力强，具备全球化的客户布局和产能扩张优势。

主要观点

• 行业格局良好：国内电解液CR3达60%，全球占比近80%，竞争格局优于其他锂电材料。
• 技术壁垒提升：LiFSI等新型锂盐的应用显著提升电解液的技术壁垒和附加值。
• 成本传导顺畅：六氟磷酸锂及原材料价格的上涨能够充分传导至电解液，导致其价格持续上涨。
• 盈利弹性大：六氟磷酸锂价格上涨带动电解液盈利提升，龙头企业受益明显。
• 一体化布局优势：具备六氟自供能力的电解液企业将享受双重涨价驱动，盈利能力更强。
• 行业洗牌加速：主流企业产能扩张加快，落后产能逐步出清，行业集中度提升。

关键信息

电解液行业特点

• 电解液成本占比低，但对电池性能影响显著。
• 行业具有轻资产、高周转的特征，单位产能投资额低，投资回收期短。
• 龙头企业具备资金和规模优势，可快速扩张产能，形成盈利驱动-产能扩张的良性循环。

电解液需求预测

• 全球电解液需求预计从2020年的29.4万吨增至2025年的123万吨，CAGR达33%。
• 2025年国内电解液需求预计达60万吨，海外需求预计达63万吨。
• 六氟磷酸锂需求预计从2020年的2.83万吨增至2025年的15.3万吨，CAGR达31%。

LiFSI市场前景

• LiFSI是六氟磷酸锂的再优化产品，具有更高的热稳定性和电化学稳定性。
• 随着三元高镍电池的发展，LiFSI需求有望爆发，预计2025年全球需求达5.2万吨，CAGR达79%。
• 国内企业已开始布局LiFSI产能，预计2025年国内LiFSI产能将达10000吨以上，国产化替代机遇来临。

产业链价格传导

• 六氟磷酸锂价格持续上涨，带动电解液价格同步上升。
• 2021年六氟磷酸锂价格升至20万元/吨，电解液毛利率提升至18%左右。
• VC等添加剂供应紧张，成为电解液产量的瓶颈，进一步推高电解液价格。

投资建议

• 推荐企业：天赐材料（002709.SZ）、新宙邦（300037.SZ）。
• 理由：
  • 天赐材料：国内电解液龙头，纵向一体化模式显著提升毛利率。
  • 新宙邦：电解液业务稳步增长，氟化工业务提供新盈利增长点。
  • 一体化布局企业可享受六氟和电解液双重涨价驱动，盈利弹性大。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 上游资源品价格波动剧烈。
• 新型锂盐与添加剂市场化速度不及预期。

与市场预期不同之处

1. 市场认为电解液技术壁垒低，但本文指出LiFSI等新型锂盐的加入显著提升技术壁垒。
2. 市场对电解液涨价持续性存疑，但本文认为需求驱动下涨价有望持续全年。
3. 市场认为原料涨价会压缩电解液盈利，但本文指出成本可完全传导，且电解液具备超额涨幅。

股价变化的催化因素

1. 新能源汽车新车型推出、销量及政策超预期。
2. 电解液和六氟磷酸锂持续涨价，一体化企业盈利双驱动。
3. LiFSI等新型锂盐渗透超预期，领先布局企业享受高额盈利。

重点公司盈利预测

行业竞争格局

• 2020年国内电解液前五企业市占率升至78%，其中天赐材料、新宙邦、国泰华荣位列前三。
• 电解液行业呈现马太效应，主流企业通过绑定大客户和加速扩产，进一步巩固市场地位。

产业链成本与盈利分析

• 六氟磷酸锂成本占比约50%，溶剂占比约30%，添加剂占比约10%。
• 六氟磷酸锂毛利率在25%-30%之间，电解液毛利率在18%左右，具备盈利弹性。
• 原材料价格上涨已充分传导至六氟磷酸锂，导致其价格和毛利率同步上升。

未来展望

• 随着LiFSI等新型锂盐的商业化应用，电解液附加值将进一步提升。
• 行业集中度提升趋势明确，落后产能将加速出清。
• 一体化布局企业有望持续受益于原材料涨价，盈利空间扩大。

图表与数据支持

• 图1：电解液由溶剂、溶质（锂盐）、添加剂构成。
• 图2：电解液单位产能投资低，投资回收期短。
• 图3：2020年国内锂电材料CR3和CR5。
• 图4：2019年全球锂电材料出货量占比。
• 图5：电解液毛利率处于锂电四大材料中游水平。
• 图6：锂盐在电解液中成本占比最高。
• 图7：六氟和电解液价格变化趋势基本一致。
• 图8：固态六氟磷酸锂制备流程图。
• 图9：液态六氟磷酸锂制备过程。
• 图10-13：电解液和六氟磷酸锂需求预测。
• 图14：LiFSI需求预测。
• 图15：康鹏科技LiFSI销量与毛利率变化。
• 图16-18：电解液企业客户结构与产能扩张情况。
• 图19-23：电解液和六氟磷酸锂供需格局与库存变化。
• 图24-26：六氟磷酸锂、氢氟酸、电池级碳酸锂价格变化。
• 图27-34：电解液成本、毛利、毛利率变化及添加剂需求情况。

结论

电解液行业具备轻资产、高周转、良好竞争格局等优势，未来将受益于新能源汽车和储能市场的发展。随着LiFSI等新型锂盐的商业化应用，行业附加值将显著提升。推荐具备一体化布局能力的龙头企业，如天赐材料和新宙邦，以获取盈利增长和市场扩张的双重机会。