面板行业（三）：从波动率到价值量，周期成长大拐点_22页_2mb

面板行业总结：从波动率到价值量，周期成长大拐点

核心内容

面板行业正经历从传统LCD向新技术过渡的关键阶段，行业周期性逐步减弱，科技成长属性增强。本文重点分析了供给端、价格端、需求端及技术创新对行业的影响，并提出了对投资建议和风险提示。

主要观点

• 供给端：LCD产业转移已基本完成，国内龙头企业如京东方、TCL科技等逐渐掌握行业话语权。2020~2021年新增产能有限，行业格局趋于稳定。
• 价格端：TV面板价格波动率显著高于IT面板，2020年5月至12月期间，TV面板价格涨幅超预期，IT面板价值量高，盈利更多反映技术能力与客户资源。
• 需求端：TV面板占据全球显示面板需求的70%，是推动行业增长的核心因素。随着平均尺寸增长，LCD面板需求持续增加。
• 技术创新：MiniLED背光作为LCD升级的重要方向，有望成为中大尺寸显示技术的首选。其创新可带来LCD面积20%的增量需求，提升面板厂商在产业链中的价值地位。
• 行业盈利：随着面板价格上涨，行业盈利拐点出现，龙头企业的净利率有望修复，经营性现金流大幅增长。

关键信息

供给端

• 产业转移完成：LCD产业转移在过去五年逐渐完成，中国大陆成为世界工厂，国内龙头企业份额持续增加。
• 产能周期尾声：2021年新增产能有限，主要关注华星光电深圳T7投产、惠科部分8.6代线爬坡等。
• 高世代线投资壁垒：G10.5产线投资金额达400亿以上，G8.5产线投资金额在250~300亿之间，投资门槛高，限制新进入者。

价格端

• TV面板波动率高：TV面板月度价格波动率约5%，远高于Monitor、Notebook面板的1~2%。
• 价格反转：2020年5月TV面板价格低点后，价格持续上涨，2020年12月涨幅显著，IT面板也出现明显上涨。
• 价值量差异：IT面板价值量高，其价格波动对行业盈利影响更大。

需求端

• TV面板需求主导：TV面板出货面积占全球显示面板的70%，是决定行业景气的核心。
• 需求增长动力：平均尺寸增长是推动LCD需求的关键因素，每增长1.2寸可消耗一条10.5代线产能。
• 市场空间变化：2020年5月TV面板市场空间约190~210亿美元，12月增长至330~340亿美元，增幅超50%。

创新方向：MiniLED

• MiniLED背光技术：MiniLED背光技术作为LCD的改良方案，有望与OLED竞争，成为未来显示技术的主流。
• 成本结构：MiniLED背光模组成本占比约30~40%，主要降本方向包括减少芯片成本、打件成本、基板及驱动成本。
• 价值提升：玻璃基板方案提升面板厂商在产业链中的价值地位，有助于实现一站式交付MiniLED背光显示模组。

行业盈利与投资建议

• 盈利拐点出现：2020年Q3起，海外厂商毛利率转正，行业盈利逐步修复。
• 龙头公司表现：京东方和TCL科技的营业收入和净利润显著增长，经营性现金流大幅上升。
• 投资建议：建议关注国内面板龙头，如京东方和TCL科技，其市场份额有望进一步提升，估值具有吸引力。

风险提示

• 韩厂退厂不及预期：可能导致全球LCD供给过剩，影响行业景气。
• 全球贸易纷争影响：可能抑制需求增长，导致面板价格持续低迷。
• 测算误差风险：市场空间、供需变化等数据存在测算误差风险。

图表目录摘要

• 图表1：全球季度显示面板面积及增速。
• 图表2：全球中大尺寸LCD面积及增速测算。
• 图表3：全球中大尺寸LCD面积份额测算。
• 图表4：全球中大尺寸LCD面积产能弹性估计。
• 图表5：京东方、华星光电高世代线。
• 图表6：京东方部分LCD及柔性AMOLED产线投资结构。
• 图表7：2021年贡献增量产能的主要LCD产线。
• 图表8：面板价格与周期性复盘图。
• 图表9：不同面板月度价格环比波动率比较。
• 图表10：TV面板月度价格环比。
• 图表11：Monitor面板月度价格环比。
• 图表12：Notebook面板月度价格环比。
• 图表13：Mobile面板月度价格环比。
• 图表14：IT及TV面板价值量预估。
• 图表15：2019年显示面板出货数量。
• 图表16：2019年显示面板出货面积。
• 图表17：2019年显示面板出货面积。
• 图表18：面板价格波动导致的市场空间波动分析。
• 图表19：LCD显示产业链全景图。
• 图表20：显示技术参数比较。
• 图表21：MiniLED商业化进程预测。
• 图表22：MiniLED背光产业链。
• 图表23：MiniLED产业链成本划分。
• 图表24：市场主流技术成本对比分析。
• 图表25：MiniLED与普通背光产品对比。
• 图表26：MiniLED背光LCD产品结构示意图。
• 图表27：中长期MiniLED背光消耗LCD面积弹性测算。
• 图表28：全球面板企业营业收入增速。
• 图表29：部分面板厂季度利润率。
• 图表30：面板核心公司营业收入及归母净利润。
• 图表31：面板核心公司营收。
• 图表32：面板核心公司归母净利润。
• 图表33：面板核心公司扣非归母净利润。
• 图表34：面板核心公司经营性净现金流。
• 图表35：主要面板厂商营收。
• 图表36：主要面板厂PB年内均值。
• 图表37：京东方PB估值。
• 图表38：TCL科技PB估值。

总结

面板行业正处于从传统LCD向新技术过渡的关键阶段，行业周期性减弱，科技成长属性增强。国内龙头企业如京东方和TCL科技在市场份额、盈利能力及现金流方面表现突出，具备长期投资价值。MiniLED背光技术作为LCD升级的重要方向，有望推动行业进一步增长。然而，行业仍面临韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争及测算误差等风险。