20250109-浙商证券-TCL电子-01070.HK-TCL电子深度报告_彩电行业乘风起_显示龙头全球进击_27页_1mb

核心推荐逻辑

国内受益于家电补贴政策，同时海外份额持续提升，TCL电子在黑色家电（彩电）行业中具备较强增长潜力。

行业与公司发展逻辑

行业β

1. 面板周期趋缓：日韩面板厂逐步退出产能，中国面板厂份额提升，行业集中度提高，推动彩电品牌盈利能力趋于稳定，估值修复。
2. 国家补贴政策驱动：家电以旧换新政策促使大屏化趋势增强，高端品类（如MiniLED）渗透率快速上升，行业整体重回增长。

公司α

1. 国内竞争力：TCL 早早布局MiniLED技术路线，产品力与品牌力领先，2024年推出多款创新产品，市占率不断提升。
2. 海外市场拓展：北美、欧洲、东南亚市场持续攻城略地，重点渠道如百思买、沃尔玛、Costco、欧洲Top50渠道的覆盖率大幅提升。

核心预期与催化剂

1. 估值端改善：面板周期平稳化助推盈利稳定性，叠加国产政策利好；
2. 海外市场催化剂：北美的高端渠道突破、欧洲市场快速放量、光伏业务、东南亚市场日韩份额抢占。
3. 国内增长催化剂：MiniLED渗透率提升、高价值新品种释出行业增长动能。

盈利预测

• 收入：2024-2026年预计收入分别为934亿、1092亿、1180亿港元，增速依次为18%、17%、8%。
• 净利润：预计2024-2026年归母净利润为13亿、17亿、20亿港元，增速分别为80%、27%、16%。
• 估值：2025年给予116倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

• 面板价格波动：上游价格不确定，影响终端利润；
• 全球经济下行：可选消费受经济环境抑制；
• 市场竞争加剧：互联网新进入者可能以低价抢占市场份额。