策略专题报告：短期震荡筑底，风格扩散-20210815-东北证券-29页_2mb

证券研究报告总结：短期震荡筑底，风格扩散

核心内容概述

本报告分析了A股市场在2021年8月的短期趋势，指出热门成长板块已进入尾部行情，而流动性收紧预期提升将导致风格扩散。同时，周期板块短期受益于低估值和补涨机会，但长期仍受商品价格波动影响。整体来看，市场趋势偏中性，短期震荡筑底，长期慢牛逻辑不变。

主要观点

• 成长板块尾部行情：热门成长板块如新能源车、半导体等已进入尾部行情，换手率比和成交额占比均处于历史高点，市场交易热度已较高，上涨空间有限。
• 流动性收紧与风格扩散：美国非农数据超预期，美联储Taper信号释放，海外宏观流动性预期收紧，国内社融数据不及预期，整体宏观流动性偏紧，风格扩散成为趋势。
• 周期板块机会：周期板块受益于供需错配下资源品价格高位、板块估值空间较大及政策催化，短期有望迎来补涨机会，但长期受商品价格波动影响。
• 市场趋势中性：A股短期震荡筑底，盈利改善延续，但流动性与风险偏好维持中性，市场情绪偏高，但不确定性仍存。
• 行业配置建议：关注中小盘成长个股、周期板块及消费、医药中的低估值个股，新基建、科技创新及国企改革相关领域也具备一定投资机会。

关键信息

1. 成长板块进入尾部行情

• 热门成长板块如新能源车、半导体等在交易层面已出现明显迹象，换手率比和成交额占比均处于历史高位。
• 新能源车板块中，小市值个股表现优于大市值龙头股，市场结构呈现尾部行情特征。
• 从历史经验来看，成长行情结束多伴随流动性收紧，且风格多出现扩散，当前环境支持风格扩散。

2. 周期板块短期受益

• 周期板块如煤炭、有色、钢铁等受益于供需错配下资源品价格高位，盈利改善明显，板块估值空间较大。
• 尽管下半年基建投资增速有限，但政策支持下，周期板块仍有补涨机会。
• 长期来看，周期行情主要依赖商品价格，美联储Taper可能导致商品价格波动，需警惕流动性风险。

3. 流动性与风险偏好中性

• 宏观流动性：美国非农数据超预期，国内社融数据不及预期，整体流动性预期偏紧。
• 微观资金面：新发基金募集额上升，但难持续；外资流入下降，融资余额增加但不确定性较高。
• 风险偏好：受美联储Taper预期、疫情反复、信用债到期规模等因素影响，市场风险偏好整体维持中性。

4. 行业配置建议

• 中小盘成长个股：在盈利改善与估值调整背景下，中小盘成长个股相对占优，存在补涨机会。
• 周期板块：估值性价比较高的周期板块如煤炭、有色、钢铁等值得关注。
• 消费与医药：部分调整后的消费和医药个股具备低估值优势，可能受益于风格扩散。
• 政策导向领域：新基建如5G、工业互联网、人工智能等，以及国企改革、体育教育等受益于政策支持的领域值得关注。

5. 长期慢牛逻辑

• 资金配置中国权益资产的趋势未变，外资和居民财富配置仍具吸引力。
• 注册制持续推进，A股机构化进程仍在进行，科技创新仍是长期主线。
• 房地产调控政策强化，进一步推动居民财富向权益类资产转移，支持长期慢牛逻辑。

风险提示

• 海外疫情超预期，可能影响全球经济复苏。
• 经济修复和政策出台不及预期，可能影响市场趋势。
• 信用违约风险，特别是8月信用债到期规模较大。
• “双减”政策对相关行业可能带来持续影响。

图表与数据

• 图1：上周指数普遍上涨
• 图2：7月社融数据低于预期
• 图3：上周煤炭、基础化工行业表现较好
• 图4：非农数据超预期
• 图5：贵金属大跌反映实际利率上行预期
• 图6：美债收益率回升
• 图7：美元企稳回升
• 图8：热门成长板块换手率比达历史高点
• 图9：热门成长板块成交额占比达历史高点
• 图10：新能源车板块小票领涨，大票下跌
• 图11：成长行情结束前后利率变化
• 图12：成长行情结束前后信贷增速变化
• 图13：基建投资增速与政府债券发行额关联性弱
• 图14：基建投资存在明显的季节性特征
• 图15：基建投资上行时周期板块存在超额收益
• 图16：动力煤价格维持高位
• 图17：煤库存处于历史低位
• 图18：煤炭行业盈利增速与市场走势
• 图19：有色行业盈利增速与市场走势
• 图20：美联储Taper与商品价格调整
• 图21：各行业盈利增速中位数
• 图22：各行业盈利增速中位数（较2019年Q2）
• 图23：动力煤价格高位震荡
• 图24：煤炭库存止跌回升
• 图25：液晶显示器价格居高不下
• 图26：费城半导体指数小幅上升
• 图27：涤纶价格有所回落
• 图28：碳酸锂价格维持升势
• 图29：偏股型基金募集额/募集目标处于高位
• 图30：偏股型基金认购天数变化较小
• 图31：新冠肺炎当日新增确诊人数
• 图32：逐月信用债到期规模
• 图33：DXI指数连续下降
• 图34：半导体指数处于相对高位
• 图35：各行业估值-成长能力对比
• 图36：上周全球主要大类资产表现
• 图37：沪深300静态/动态PE
• 图38：创业板指静态/动态PE
• 图39：各行业PE估值分位点（TTM）
• 图40：各行业PB估值分位点（LF）
• 图41：沪深股通净流入
• 图42：沪深股通行业净流入
• 图43：融资余额变动与上证指数
• 图44：行业融资余额变动
• 图45：偏股型公募基金募集情况
• 图46：IPO发行情况
• 图47：定增募资情况
• 图48：过去一周解禁市值靠前的行业
• 图49：未来4周各行业解禁市值
• 图50：产业资本净减持与上证综指
• 图51：行业产业资本增减持情况
• 图52：200日均线以上个股占比
• 图53：股权风险溢价
• 图54：各行业60日新高个股数量

表格数据

• 表1：成长行情结束多伴随流动性收紧，且后续风格多出现扩散
• 表2：中报业绩预告中周期板块增速普遍较高，且估值较低
• 表3：低估值国企一览
• 表4：八月主要产业事件和活动
• 表5：未来4周解禁市值最大的个股

总结

该报告指出，当前A股市场面临短期震荡筑底趋势，成长板块已进入尾部行情，风格扩散成为主流。周期板块在低估值和政策催化下有望迎来补涨机会，但需警惕商品价格波动风险。行业配置方面，应关注中小盘成长个股、周期板块、消费和医药中的低估值个股，以及受益于政策支持的新基建和国企改革相关领域。长期来看，市场仍具备慢牛逻辑，但需警惕流动性收紧和政策不确定性带来的风险。