策略专题报告：慢牛中的短期调整，风格扩散进行时-20210822-东北证券-34页_2mb

A股市场分析总结：慢牛中的短期调整，风格扩散进行时

核心内容

本报告分析了当前A股市场在美联储Taper预期背景下的短期调整情况，认为该调整是市场长期慢牛逻辑下的阶段性波动，而非全面走弱。同时，报告指出中长期配置主线依然不变，应关注科技制造等高成长行业，并建议投资者把握短期调整的布局机会。

主要观点

1. Taper对A股影响偏短期

• Taper信号释放后1个月内对市场冲击最大，但对A股影响有限。
• 历史数据显示，Taper前后资产价格波动主要集中在商品和权益市场，且波动幅度有限。
• 2013年QE3退出时，A股呈现成长股领涨的结构性行情，当前市场环境与当时相似，但成长股估值偏高，与当时相比，当前成长股的估值优势不明显。

2. 当前市场环境仍为短期调整

• 宏观经济和流动性较过去两次调整有所弱化，但其他条件如新发基金、外资流入、全市场成交额等仍优于过去两次。
• 沪深300和中证500估值分位分别回落至50%和20%，ERP回落至历史中上分位，显著优于过去两次调整。

3. 慢牛逻辑未被破坏

• 中国科技创新和直接融资发展的政策导向不变，TMT板块研发费用率、国内研发支出占GDP比重持续提升。
• 注册制在A股中的占比不断提高，IPO中注册制发行的数量和金额接近70%。
• 全球充裕的剩余流动性推动外资持续增配A股，居民财富配置转向股票，有利于A股的机构化进程。

4. 中长期配置主线不变

• 科技制造仍是中长期主线，尤其是新能源、半导体等高成长板块。
• 短期配置时点应关注三个标志：压制风险偏好和流动性的因素减退、强势板块调整20%左右、成交额缩量至调整前高点附近45%左右。

关键信息

市场表现

• 上周A股整体下跌，上证指数下跌2.53%，创业板指下跌3.57%。
• 食品饮料、医药等消费行业调整明显，周期、电子、新能源板块表现相对较好。

资金流动

• 新发基金募资额/募集目标下降至20.79%，外资净流出108.16亿，但新能源和电子行业仍获外资流入。
• 融资余额下降76.97亿，非银行金融融资流入较多，电子和医药融资流出较多。

风险偏好

• 风险偏好整体偏中性，受美联储Taper预期、地缘政治风险、信用违约风险等因素影响。

风格扩散

• 短期关注估值高低切换，如新能源上游铝、电力设备、氢能和燃料电池，军工中的航发、电子元器件，周期中的石化、建材等。
• 中长期仍布局新能源、半导体等高成长主线。

行业配置建议

长期主线

• 科技制造：包括半导体、新能源等，受益于科技创新和政策支持。
• 新能源：政策明确支持新能源车发展，产业链景气度持续。
• 半导体：销售额保持强劲增长，研发支出显著提升。

短期机会

• 估值切换：关注新能源上游、电力设备、军工等板块。
• 专项债加快发行：新基建相关板块如5G、工业互联网、人工智能等有望受益。
• 国改加速：低估值国企可能受益于政策带来的效率和业绩提升。
• 双减政策：推动体育、旅游、酒店等板块需求转移。

风险提示

• 海外疫情超预期。
• 经济修复和政策出台不及预期。
• 信用风险和地缘政治风险。

数据支持

• Taper信号释放后1个月内对市场冲击最大，对A股影响偏小。
• 沪深300和中证500估值分位分别回落至50%和20%，ERP回落至历史中上分位。
• 科创板盈利增速中位数最高，超预期比例也最高。
• 新能源车7月销量维持升势，半导体销售额保持强劲增加。
• 多个行业如石油石化、有色金属、基础化工等盈利增速和超预期比例较高。

结论

当前A股市场在美联储Taper预期下出现短期调整，但整体仍处于慢牛逻辑中，投资者应关注短期调整的布局机会，同时把握中长期科技制造等高成长主线的配置时机。市场环境虽弱于过去两次调整，但整体仍具备较好的微观资金和估值结构，调整幅度有限。