20251116-国金证券-固定收益策略报告_拥挤的错觉_12页_1mb

涨到有分歧的时刻：信用债拉久期之争

• 投资者观点分歧

  • 乐观派：认为缩久期利空已出尽，拉长信用债久期可兼顾超额收益和跨年布局；当前属利好消息出尽后的配置良机。
  • 保守派：担忧赎回费新规与负债端不稳定的同步性，未来拐点难以判断，利差保护不足，长期风险较高。

• 收益空间与做多局限

  • 做多成功率不充分：银行次级债波动加剧，利差新规定价未完全反应风险。
  • 市场供应持续收紧，理财资金流入有限，增量支撑不足。

• 投资者行为多变

  • 近期基金在超长信用债和高票息城投债上转买为卖，显现出离场信号。
  • 理财资金虽支持市场交易，但新增动能随季节性走弱。

• 观点分歧根源

  • 短期策略：追多转化为拥挤交易，机构策略集中助推行情。
  • 长期策略：应关注票息资产与适度久期，避免虚高估值。

• 策略建议

  • 不稳定负债：中性久期产品，关注AA级城投债，收益上限2.0%；
  • 投资者类型稳定：追求稳健可能配置收益达2.15%-2.3%的优质城投债。
  • 止盈关注：短期浮盈应提前退出部分5年以上信用债，防范波动。
  • 银行次级债：左侧参与机会优于追多顺势操作。

• 关键风险提示

  • 数据扭曲、信用冲击、政策预期难放波动。过度配置信用风险或显亏损压力。