20250210-国投期货-锌周报_宏观利空渐消化_春节累库偏低_15页_2mb

锌周报总结

核心内容概览

本周锌价呈现“先抑后扬”的走势，LME锌反弹至下行通道上轨压力位，而沪锌反弹未能突破20日均线，整体跌势有所放缓，但下行趋势仍未扭转。市场整体表现偏弱，显示出对宏观环境的担忧和对基本面的不确定性。

主要观点与关键信息

1. 现货与供应情况

• LME锌社库：降至17.05万吨，显示海外锌库存处于较低水平。
• 现货贴水：0-3月贴水48.05美元，反映市场对锌的供需关系偏紧。
• 海外锭补充：海外锌锭持续流入国内市场，支撑短期价格。
• 节后库存变化：SMM锌社库节后增加3.66万吨至10.7万吨，但累库幅度低于预期，库存水平总体偏低。
• 锌精矿供应：国产矿TC均价回升250元至2600元/金属吨，进口矿TC均价回升至45美元/千吨；锌精矿港口库存环比上涨6.89万吨至37.41万吨。
• 炼厂原料库存：回升至28天左右，节后炼厂处于消化库存阶段，矿供应继续宽松，矿端对价格的支撑减弱，但炼厂仍看涨后市。

2. 下游消费情况

• 春节前后消费疲软：终端企业尚未完全复产，下游大厂初九开始复工，中小企业则多在元宵节后复工。
• 物流恢复：推动下游刚需拿货，但高价抑制消费，现货成交仍偏清淡。
• 开工率：SMM数据显示，下游开工率逐步回升，但整体仍处于较低水平。

3. 宏观环境影响

• 美失业率：1月美失业率4%，低于预期，3月联储降息概率偏低，美元走强。
• 特朗普政策：加关税等政策未有明显变化，市场对其反复无常的政策反应敏感。
• 避险情绪升温：宏观不确定性推动避险需求，黄金价格大幅上涨。
• “再通胀”预期：略有回升，但整体仍偏弱。

4. 走势预测

• 锌价走势：作为矿端定价品种，锌主空配，但受“金三银四”传统旺季影响，预计沪锌将维持2.3-2.4万元/吨的盘整区间。

操作评级

• 锌：操作评级为☆☆☆，表示预判趋势性上涨，但盘面可操作性不强。

数据与图表说明

• 图1：SHFE锌主力收盘价与季节性对比，数据来源：wind。
• 图2：LME三个月锌收盘价三年走势，数据来源：wind。
• 图3：沪锌交割月近月持仓仓单比，数据来源：wind, SHFE。
• 图4：锌远期曲线，数据来源：wind。
• 图5：SMMO#锌与沪锌交割月/主力月价差五年对比，数据来源：wind。
• 图6：沪锌C0-C1三年对比，数据来源：wind。
• 图7：LME锌升贴水（0-3）历史最长，数据来源：wind。
• 图8：LME锌升贴水（0-3）两年走势，数据来源：wind。
• 图9：SMM锌精矿国产-进口矿加工费（周度）长期，数据来源：上海有色，SMM。
• 图11：部分地区电价，数据来源：mysteel。
• 图12：98%硫酸价格长期，数据来源：上海有色。
• 图13：精炼锌企业生产利润与锌价关系，数据来源：上海有色，wind。
• 图14：SMM锌精矿全国开工率月度对比，数据来源：上海有色，我的有色。
• 图15：SMM锌精炼锌总开工率月度对比，数据来源：上海有色，我的有色。
• 图17：SMM锌终端开工率，数据来源：上海有色。
• 图18：锌精矿港口库存长期，数据来源：上海有色，钢联终端。
• 图19：SMM锌冶炼厂原料库存长期，数据来源：上海有色。
• 图20：SMM精炼锌保税区库存，数据来源：上海有色。
• 图21：SMM锌炼厂成品库存与下游原料库存长期，数据来源：上海有色。
• 图22：锌交易所库存（1980年起），数据来源：wind。
• 图23：社会锌锭库存长期，数据来源：我的钢铁网，上海有色。
• 图24：SMM锌七地总库存五年对比，数据来源：上海有色。
• 图26：上期所锌库存期货，数据来源：wind。
• 图27：SHFE锌成交/持仓占比，数据来源：wind。
• 图29：SMM镀锌压铸氧化锌周度原料库存，数据来源：上海有色。
• 图30：SMM镀锌周度库存，数据来源：上海有色。
• 图31：SMM压铸周度原料库存，数据来源：上海有色。
• 图32：SMM氧化锌周度库存，数据来源：上海有色。
• 图33：锌现货及三个月进口利润三年走势，数据来源：上海有色，bloomberg。
• 图34：锌矿砂及精矿进口数量，数据来源：wind。
• 图35：锌矿砂及精矿进口数量累计，数据来源：wind。
• 图36：精炼锌进口数量当月值，数据来源：wind。
• 图37：精炼锌出口数量当月值，数据来源：wind，中国海关。
• 图38：精炼锌净进口，数据来源：wind。
• 图39：精炼锌累计净进口五年对比，数据来源：wind。
• 图41：SMM中国锌精矿月度供需平衡三年走势，数据来源：上海有色，wind。
• 图42：SMM中国锌精矿月度供需平衡长期走势，数据来源：上海有色，wind。
• 图43：累计表观供应（SMM产量测算），数据来源：wind，上海有色。
• 图44：累计表观供应同比变动（SMM产量测算），数据来源：wind，上海有色。

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