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锌周期分析总结

核心内容

本报告分析了2022年11月至2023年5月以及2025年7月至2025年12月两个阶段锌价的运行情况，重点探讨了锌产业周期与宏观情绪之间的互动关系。报告指出，当前锌价运行节奏与2022年12月相似，处于由锌矿过剩向锌锭过剩的关键拐点，但宏观情绪与产业基本面尚未形成共振，需等待宏观情绪转弱的节点。

主要观点

• 锌价运行节奏：当前锌价走势与2022年12月相似，均处于锌矿过剩向锌锭过剩转变的阶段，但市场缺乏宏观与产业共振的条件。
• 锌矿与冶炼利润：锌价及零单TC为锌矿企业提供了充足利润，锌矿达产预期较高，供应仍然充足。
• 跨市矛盾影响：与上轮行情不同，当前跨市矛盾阻碍了部分锌矿进口，导致国内锌锭供应边际收紧。
• 产业周期演变：2022年11月至2023年5月，锌锭供应从紧缺转向过剩，宏观情绪从加息预期转向降息预期，锌价持续下行。
• 2025年锌价走势：2025年7月至12月，锌锭社会库存逆季节性累库，锌矿进口利润承压，部分冶炼厂减产，锌锭供应边际收窄。

关键信息

2022年11月-2023年5月复盘

• 锌精矿TC：自2022年7月起TC拐头上行，冶炼厂开工率从73.7%提升至80%以上。
• 锌锭交割：10月21日沪锌放量下跌，产业资金离场，市场交易重心转向锌锭过剩预期。
• 宏观情绪：11月美联储鸽派表态及美国失业数据高于预期，推动锌价上行。
• 锌锭库存：11月交割后，锌锭仓单快速去库，但宏观与产业未形成共振，锌价震荡。
• 2023年2月：联储中性表态及非农数据超预期，锌价进入持续下行趋势，跌幅超5000元/吨。

2025年7月-2025年12月复盘

• 锌精矿TC：自2024年12月起TC拐头上行，冶炼厂开工率从78.7%提升至95.4%。
• 锌锭库存：6月交割后社会库存逆季节性累库，锌锭供应从锌矿过剩转向锌锭过剩。
• 宏观情绪：美国经济数据疲软及特朗普对鲍威尔施压，推动降息预期，带动锌价上涨。
• 锌锭出口：沪伦比值低位导致部分锌锭出口，国内供应边际收窄。
• 冶炼厂减产：12月预计减产3.77万吨，锌冶利润下滑1700元/吨，部分高成本冶炼厂承压减产。

图表说明

• 图1：沪锌加权价格走势（2022年11月-2023年5月），显示锌价下行趋势。
• 图2：沪锌加权价格走势（2025年7月-2025年12月），显示锌价震荡上行。
• 图3：锌锭、锌矿进口盈亏及沪伦比值，显示进口利润承压及比值低位。
• 图4：中国锌精矿净进口季节图，反映锌矿进口的季节性特征。
• 图5：国产TC与进口TC对比，显示国内供应与进口成本差异。
• 图6：锌冶炼利润及利润率，显示冶炼利润下滑及行业盈利能力变化。

未来展望

• 锌价运行趋势：当前锌价处于由锌矿过剩向锌锭过剩的拐点，但宏观情绪与产业现状尚未共振。
• 进口恢复预期：未来沪伦比值修复，锌精矿进口放量，将推动锌锭供应增加。
• 产业调整：锌矿供应充足，但短期内进口受限，锌锭社会库存边际去库，需关注后续进口恢复及冶炼厂生产调整。

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