20210330-开源证券-晨光文具-603899.SH-公司信息更新报告_2020Q4业绩略超预期_晨光科力普增长大幅提速_11页_1mb

晨光文具（603899.SH）2020Q4业绩总结

核心内容

晨光文具在2020年实现了收入131.4亿元，同比增长17.9%，归母净利润12.6亿元，同比增长18.4%。2020Q4单季度收入46.0亿元，同比增长44.0%，归母净利润3.4亿元，同比增长32.7%。公司整体表现略超预期，维持“买入”评级。

主要观点

• 传统核心业务：2020年收入75.76亿元，同比增长9.1%，其中2020Q4收入21.0亿元，同比增长20.8%。
• 晨光科力普：2020年收入50.0亿元，同比增长36.7%，Q4收入21.4亿元，同比增长82.1%。虽然毛利率有所下降，但净利率提升，显示其增长速度加快。
• 九木杂物社：2020年收入5.6亿元，同比增长21.3%，Q4收入2.0亿元，同比增长29.1%。尽管全年亏损，但门店数量增长至361家。
• 晨光科技：2020年收入4.7亿元，同比增长59.7%，Q4收入1.4亿元，同比增长38.6%。尽管业务亏损，但线上渠道取得突破。
• 盈利能力：2020年公司整体毛利率为25.4%（-0.8pct），Q4毛利率为22.2%（-2.3pct）。毛利率下降主要由于晨光科力普收入占比提升及毛利率下降，但剔除非经常性损益后，净利率保持稳定。
• 经营性现金流：2020年经营性现金流净额12.7亿元，同比增长18%。公司营运能力维持正常水平，存货周转率提升，应收账款周转率基本平稳。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年收入：131.4亿元（+17.9%）
  • 2020年归母净利润：12.6亿元（+18.4%）
  • 2020年扣非归母净利润：11.0亿元（+9.7%）
  • 2020Q4收入：46.0亿元（+44.0%）
  • 2020Q4归母净利润：3.4亿元（+32.7%）
  • 2020Q4扣非归母净利润：3.1亿元（+26.7%）
  • 2021-2023年归母净利润预测分别为15.20/18.73/22.80亿元，对应EPS为1.64/2.02/2.46元，当前PE分别为48.9/39.7/32.6倍。

• 业务结构变化：

  • 传统核心业务收入同比增长9.1%
  • 晨光科力普收入同比增长36.7%，Q4同比增长82.1%
  • 九木杂物社收入同比增长21.3%，Q4同比增长29.1%
  • 晨光科技收入同比增长59.7%，Q4同比增长38.6%

• 毛利率与净利率：

  • 2020年毛利率25.4%（-0.8pct）
  • 2020Q4毛利率22.2%（-2.3pct）
  • 2020年归母净利率9.6%，扣非归母净利率8.4%
  • 2020Q4归母净利率7.4%，扣非归母净利率6.7%
  • 剔除非经常性损益后，调整后的净利率保持稳定

• 费用率：

  • 2020年期间费用率基本稳定
  • 销售费用率同比下降0.4pct至8.4%
  • 管理费用率同比上升0.4pct至4.6%，主要因股权激励费用
  • 研发费用率同比下降0.2pct至1.2%
  • 财务费用率同比上升0.15pct至0.07%

• 风险提示：

  • 新品类及新业务拓展不及预期
  • 行业竞争加剧影响盈利能力

财务预测摘要

总结

晨光文具2020年整体业绩表现良好，Q4收入和净利润均超预期。晨光科力普业务增长显著，成为业绩提升的重要驱动力。尽管Q4毛利率有所下滑，但公司整体盈利能力保持稳定。九木杂物社和晨光科技分别在零售和线上渠道取得进展，但前者仍面临亏损压力。公司未来三年盈利预测上调，维持“买入”评级。