20180829-天风证券-华帝股份-002035.SZ-业绩如期兑现_改善逻辑延续_13页_1mb

华帝股份（002035）总结

核心内容

华帝股份在2018年上半年实现了业绩高增长，收入和利润均保持良好增长态势。公司积极优化产品结构、提升品牌价值、拓展销售渠道，并通过股权激励计划增强管理层信心。

主要观点

• 业绩增长：2018年H1营业收入为31.74亿元，同比增长17.24%；归母净利润为3.43亿元，同比增长45.32%；Q2营业收入17.50亿元，同比增长12.78%；净利润2.27亿元，同比增长43.25%。
• 产品结构优化：公司持续推动产品结构向高端优化，烟机和灶具分别增长11.49%和11.40%；热水器业务增长迅速，燃气热水器收入增长40.96%，壁挂炉增长213.71%。
• 渠道拓展：线上业务增速达59.65%，占比提升至25.14%；线下渠道持续优化，完成三四级市场渠道形态改造；工程渠道同比增长36.65%。
• 毛利率提升：2018年H1毛利率提升至46.55%，主要得益于产品结构优化和成本控制措施。
• 费用率下降：销售、管理、财务费用率分别下降0.74pct、0.17pct和0.33pct，整体费用率下降1.25pct。
• 现金流改善：公司经营性活动现金流净额基本与去年同期持平，预计下半年现金流将有所改善。
• 品牌升级：公司通过品牌营销和代言人策略提升品牌年轻化和高端化形象，品牌价格指数持续上升。
• 渠道建设：公司通过专卖店、旗舰店、KA卖场等多种渠道建设，提升终端形象和渠道覆盖率。
• 股权激励：公司推出限制性股票激励计划，设定三年业绩增长目标，彰显管理层信心。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：11.91元
• 目标价格：15.8元
• 预测净利润：2018-2020年分别为7.23亿、9.44亿和11.77亿，增速分别为42%、31%和25%
• 动态PE：当前对应14倍，预计2019年为11倍，2020年为9倍
• 合理估值：2018年动态PE约为19倍，目标价15.8元

风险提示

• 地产调控加码，地产后周期产品需求下滑
• 行业竞争加剧，新入局者增加

结论

华帝股份在2018年H1实现了显著的业绩增长，主要得益于产品结构优化、品牌升级和渠道拓展。公司预计全年收入增速将保持在15%左右，毛利率持续提升，费用率有效控制。通过股权激励计划，管理层对公司的未来发展充满信心。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的竞争力和成长潜力，给予“买入”评级。