20221102-天风证券-华帝股份-002035.SZ-营收逆势增长_份额实现扩张_3页_681kb

华帝股份（002035）总结

核心内容

华帝股份（002035）在2022年第三季度实现了营业收入14.56亿元，同比增长11.50%，尽管面临地产行业整体需求疲软的挑战，但公司仍保持了逆势增长，并在市场份额上有所扩张。2022年前三季度累计实现营业收入42.59亿元，同比增长7.42%；归母净利润2.81亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长0.28%。

尽管营收增长，但公司归母净利率同比下降0.2个百分点至2.7%，主要由于费用率同比上升2.4个百分点。其中销售费用率增长3.1个百分点至29.4%，显示出公司在渠道建设和品牌升级方面的持续投入。

主要观点

营收与利润表现

• 营收增长：2022Q3营收增长11.50%，前三季度累计增长7.42%，略超市场预期。
• 利润略增：归母净利润同比增长1.10%，扣非归母净利润增长0.28%，显示公司盈利能力有所恢复。
• 费用加码：销售费用率显著上升，反映出公司对市场拓展和品牌建设的重视。

渠道表现

• 工程渠道：预计延续上半年高增长态势，成为营收增长的重要驱动力。
• 线下渠道：收入增长良好，有助于提升市场份额。
• 电商渠道：预计实现正增长，显示公司在电商领域的布局初见成效。
• 海外渠道：受整体需求疲软影响，收入或有所下滑。

产品与战略

• 高端化趋势：公司抓住厨电行业高端化机遇，积极提升产品结构。
• 新品类拓展：逐步完善产品线并发力集成灶赛道，已快速铺开门店建设及运营。
• 多品类布局：未来有望在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为4.7亿元、5.7亿元、6.8亿元。
• 对应PE：当前股价对应2022-2024年PE分别为10.5X、8.8X、7.3X。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备增长动能。

财务数据

• 营业收入：2022年预计增长8.30%，2023年预计增长12.07%，2024年预计增长10.02%。
• 毛利率：2022年预计为41.93%，呈上升趋势。
• 净利率：2022年预计为7.78%，略有下降。
• ROE：2022年预计为13.79%，持续提升。
• ROIC：2022年预计为40.55%，显著改善。

财务比率

• 资产负债率：2022年预计达68.15%，显著上升，反映公司融资压力。
• 流动比率：2022年预计为1.40，显示短期偿债能力有所下降。
• 速动比率：2022年预计为1.31，同样显示短期偿债能力有所下降。
• 市销率（P/S）：2022年预计为0.82，持续下降，表明估值进一步压缩。
• EV/EBITDA：2022年预计为13.16，显著上升，显示公司估值有所提升。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响成本和利润。
• 房地产市场波动：对厨电需求产生负面影响。
• 市场竞争加剧：可能对市场份额和利润造成压力。

投资建议

公司通过渠道优化和品牌升级，实现了市场份额的扩张，同时在高端化和新品类拓展方面表现出较强的策略执行力。尽管当前费用率上升，但预计未来费用投放将逐步落地，形成持续增长动能。公司未来在多品类和多品牌矩阵中仍有较大增长潜力，因此维持“买入”评级。

估值分析

当前股价对应2022-2024年PE分别为10.5X、8.8X、7.3X，估值持续走低，但公司盈利能力和成长性仍被看好。未来估值有望随着业绩增长而回升。

结论

华帝股份在行业整体疲软的背景下仍实现营收增长和市场份额扩张，显示出较强的市场竞争力和战略执行力。公司通过费用加码和产品结构优化，积极应对市场变化，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但整体前景良好，建议投资者关注其后续发展。