20220725-华宝证券-债券基金专题报告_久期测算模型构建与应用_18页_1mb

久期测算模型构建与应用总结

核心内容概述

本报告主要围绕债券基金的久期测算模型构建与应用展开，分析了久期的基本概念、计算方法、市场表现及风险收益特征，旨在帮助投资者理解基金经理在久期管理上的策略与能力。

主要观点

• 久期的定义：久期是债券支付全部现金流的加权平均时间，反映了投资者收回本金和利息的平均时间，同时衡量了债券价格对利率变动的敏感性。
• 久期的经济意义：久期越长，债券价格对利率变动越敏感，利率上升时价格跌幅更大，利率下降时涨幅相对较小。
• 久期测算方法：分为低频跟踪和高频跟踪两种方式。低频跟踪依赖基金半年报/年报披露的利率敏感性数据；高频跟踪通过Lasso回归和两步过滤回归模型，用债券指数拟合基金持仓，计算组合久期。
• 模型选择：两步过滤回归模型在拟合优度上优于Lasso回归模型，因此被优先采用。

关键信息

1. 久期计算方法

• 麦考利久期：计算债券价格对利率变动的敏感性，是久期的基础。
• 修正久期：在麦考利久期基础上优化，更准确地反映利率变动对债券价格的影响。
• 债券组合久期：由各债券资产的久期加权计算得出，权重为市值占比。

2. 市场久期概况

• 全市场中长期纯债型基金样本共1383只，久期中位数在3上下波动，最大值分布在[7.5,14.5]之间。
• 多数基金经理采用偏谨慎的久期策略，少数采取激进策略以获取更高收益。
• 久期与国债收益率走势大致呈反向变动，但在市场特殊阶段会出现背离。

3. 券种策略特征

• 利率债型基金：平均久期最长，且久期配置更稳定。
• 信用债型基金：久期分布更集中，基金经理观点更趋同。
• 均衡配置型基金：久期特征介于利率债与信用债之间。

4. 配置模式特征

• 久期偏短+久期灵活：波动较大，但整体风险较低。
• 久期偏长+久期灵活：波动大，但收益表现突出。
• 久期偏短+久期稳定：波动小，风险较低。
• 久期偏长+久期稳定：波动小，但收益略逊于偏长灵活模式。

5. 风险收益特征

• 收益表现：久期偏长、久期灵活的基金收益最佳，但风险也相对较高。
• 最大回撤：久期灵活配置基金整体回撤较大，久期偏短配置基金回撤较小。
• 夏普比率：久期偏短配置基金表现更优，尤其久期偏短、久期稳定配置基金。

配置模式与风险收益对比

总结

久期作为衡量债券价格对利率变动敏感性的指标，在债券基金投资研究中具有重要地位。通过低频和高频两种方式测算基金久期，可以更全面地评估基金经理的久期管理能力。两步过滤回归模型在拟合效果上优于Lasso回归模型，因此被推荐用于高频跟踪。整体来看，多数基金经理偏谨慎，采用较短久期策略以降低利率风险，而少数基金经理则采取灵活或长久期策略以追求更高收益。久期偏短的基金在风险控制方面表现更优，尤其在流动性较好的情况下，更能缓解市场波动带来的风险。