固收量化系列研究：纯债基金久期及到期收益率的估计与应用-20211126-招商证券-17页_680kb

报告摘要

本文以回归法为核心，构建了中长期纯债基金久期和到期收益率（YTM）的估计模型，并基于此提出了三种纯债基金FOF投资策略，重点分析了久期轮动组合的表现。

久期估计范围：过往五年间，久期走廊中枢水平在2左右，上下边界为1与3.5。
久期估计值：截至2021年10月31日，全市场纯债基金久期均值为2.51，中位数为2.21，4周移动平均值为2.14。
久期分层效果：四分组下，久期组1（@q0-q25）年化收益率为3.31%，最大回撤为1.06%；久期组4（@q75-q100）年化收益率为3.16%，最大回撤为4.07%。
利率择时能力：通过基金业绩排名和国债效应进行筛选，将基金分为强择时能力和弱择时能力组。强择时能力基金久期变化能够提前反映市场观点，帮助把握利率拐点。

YTM估计范围：过往五年间，到期收益率走廊介于2.5到5.5之间。
YTM估计值：截至2021年10月31日，全市场中长期纯债基金YTM均值为3.6，中位数为3.49，4周移动平均值为3.39。
YTM分层效果：四分组下，YTM组@q75-q100年化收益率为4.88%，收益回撤比为2.21；YTM组@q0-q25年化收益率为3.31%，收益回撤比为1.80。

组合类型：
1. 最高预期收益率组合：仅考虑到期收益率，选基规则为选取到期收益率最高的40只基金。
2. 久期中性最高预期收益率组合：在保持久期中性的情况下，选择到期收益率最高的基金。
3. 久期轮动最高预期收益率组合：根据市场利率与利差水平，动态调整久期配置比例，以实现收益增厚与风险规避。
组合表现：
- 最高预期收益率组合：年化收益率5.00%，最大回撤2.07%，收益回撤比2.42，换手率2.61倍。
- 久期中性组合：年化收益率5.02%，最大回撤1.84%，收益回撤比2.73，换手率2.55倍。
- 久期轮动组合：年化收益率5.35%，最大回撤1.27%，收益回撤比4.23，换手率2.62倍，表现最优。
换手率调整后收益：
- 久期轮动组合：年化收益率5.30%，收益回撤比4.17，相对基准超额收益1.04%。
- 久期中性组合：年化收益率4.97%，收益回撤比2.70。
- 最高预期收益率组合：年化收益率4.95%，收益回撤比2.39。

久期轮动策略：在三种策略中表现最优，具备最高的收益率、最低的回撤风险和最具性价比的风险调整后收益。
策略逻辑：根据市场利率水平和利差水平，动态调整短、中、长债的配置比例，以获取利差回归收益。
资产配置规则（见表10）：
- 利率偏低、利差偏低：配置100%短久期债。
- 利率偏低、利差偏高：配置50%短久期债和50%中短久期债。
- 利率中性、利差偏低：配置50%中短久期债和50%中长久期债。
- 利率中性、利差偏高：配置50%短久期债和50%长久期债。
- 利率偏高、利差偏低：配置50%中短久期债和50%中长久期债。
- 利率偏高、利差偏高：配置100%长久期债。

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