债券基金专题报告之四：如何测算债券基金久期？-20210927-申万宏源-17页_1mb

债券基金久期测算与机构投资者分析总结

核心内容

本报告围绕债券基金久期的测算方法展开，分析了两种主要方法：持仓法和回归法，并进一步探讨了各类机构投资者的债券持仓久期情况。

主要观点

1. 债券基金久期测算方法

• 久期定义：久期是衡量债券或债券基金对利率变动敏感程度的指标，久期越长，价格波动越剧烈。
• 测算方法分类：
  • 持仓法：通过基金定期报告中披露的实际久期或重仓债券的久期加权计算基金久期。该方法可从半年度数据缩短至季度数据，提升数据频率。
  • 回归法：利用基金净值涨跌幅与中债新综合指数的待偿期分段子指数进行线性回归，从而估算基金久期。该方法在2016年之后预测效果较好。

2. 持仓法与回归法的对比

• 2021Q2，中长期纯债基金的久期均值为2.06，中值为1.87。
• 持仓法计算的久期与基金实际久期偏差均值为-0.25，中位数为-0.15，多数基金偏差集中在0附近，说明两者差距不大。
• 对于偏差较大的基金，可能与其前五大持仓债券占基金资产净值比例较高有关。

3. 回归法的优化与效果

• 通过调整回归时间窗口（N）和久期平均窗口（M），可优化模型预测精度。
• 当 N=60，M=20 时，2016年以来的标准误最小，为0.2218，因此采用该参数进行测算。
• 回归法预测久期中位数与实际值中位数的偏差为-0.23，50%的基金久期预测偏差在-0.7~0.7之间，预测效果尚可。

4. 中长期纯债基金久期处于历史低位

• 截至2021年9月24日，中长期纯债基金久期中位数为1.60，略高于历史均值-1倍标准差，位于2016年以来的26.62分位。
• 久期与10年期国债收益率呈负相关，相关系数为-0.64。

关键信息

1. 机构投资者的债券久期情况

• 全国性商业银行：久期最长，历史均值为16.35，中位数为15.90；年化收益率最高（6.05%），但最大回撤也最大（-14.39%）。
• 保险：久期均值为8.22，中位数为8.21；年化收益率为5.80%，最大回撤为-7.90%。
• 公募基金：久期较短，均值为2.23，中位数为2.22；年化收益率为4.23%，最大回撤为-2.42%。
• 各类机构久期分布：
  • 保险：10.95（2016年以来97.27分位）
  • 商业银行：4.38（2016年以来93.52分位）
  • 信托计划：3.92（2016年以来99.66分位）
  • 证券公司：4.33（2016年以来75.77分位）
  • 证券基金：2.75（2016年以来81.91分位）
  • 农村商业银行：9.19（2016年以来92.15分位）
  • 城市商业银行：5.14（2016年以来72.70分位）
  • 全国性商业银行：21.15（2016年以来96.93分位）

2. 风险收益指标

• 年化夏普比率：证券基金（5.12）、信托计划（5.09）指标居前，显示其风险调整后收益较高。
• 最大回撤：全国性商业银行（-14.39%）与保险（-7.90%）风险较高。

3. 久期与收益率相关性

• 证券基金与全国性商业银行的久期与10年期国债收益率负相关性最高，分别为-0.46。
• 保险与农村商业银行的久期与10年期国债收益率负相关性为-0.24。
• 商业银行、信托计划、证券公司、城市商业银行与10年期国债收益率相关性不显著。

结论

• 债券基金久期的测算方法包括持仓法和回归法，两者在实际应用中各有优劣。
• 回归法在2016年之后表现出较好的预测效果，且通过优化模型参数可进一步提高精度。
• 各类机构投资者的久期分布与风险收益特征差异较大，全国性商业银行久期最长但风险也最高，证券基金久期最短但风险调整后收益较好。
• 债券久期与10年期国债收益率呈负相关，说明市场利率变化对久期影响较大。

风险提示

• 本报告基于历史公开信息，可能存在分析偏差。
• 基金历史业绩不代表未来表现。
• 投资者应结合自身风险偏好及承受能力，综合考虑指数编制规则、样本变化等因素。
• 本报告仅供内部参考，不构成投资建议，不涉及产品推荐或评价。

图表与数据说明

• 图1：易方达信用债及华夏纯债历史久期
• 图2：中长期纯债基金久期分布（2021Q2）
• 图3：易方达信用债实际久期与持仓久期对比
• 图4：基金实际久期与持仓久期偏差分布（2021Q2）
• 图5：各季度基金重仓债券占基金资产净值比例数量
• 图6：基金持仓久期相对实际久期偏差与重仓债券占比散点图（2021Q2）
• 图7：不同偿债期分段子指数的久期走势
• 图8：1-3年债券指数久期的滚动平均
• 图9：中长期纯债基金各期样本数量
• 图10：易方达信用债回归法预测久期与实际久期对比
• 图11：回归法预测久期中位数与实际值中位数
• 图12：回归法预测久期与实际久期的偏离分布（2021Q2）
• 图13：中长期纯债基金的历史久期中值
• 图14：中债投资者分类指数历史走势
• 图15：各类投资者久期走势
• 图16：各类投资者债券久期均值及中位数
• 图17：各类投资者债券久期分布
• 图18：各类投资者久期与10年期国债收益率相关性

表格说明

• 表1：某基金2021中报披露的利率风险的敏感性测试
• 表2：易方达信用债持仓明细（2021Q2）
• 表3：中债新综合财富指数及子指数介绍
• 表4：模型参数选择
• 表5：中债投资者分类投资指数简介
• 表6：中债投资者分类指数业绩分析