20180830-安信证券-宇通客车-600066.SH-单车盈利显著下滑_预计H2有所改善_4页_356kb

报告摘要

宇通客车 (600066.SH) 2018年H1业绩总结

核心内容概述

2018年H1，宇通客车实现营业收入120.2亿元，同比增长29.0%；归母净利润为6.2亿元，同比下降23.4%。整体来看，公司业绩受到新能源补贴退坡及单车售价下滑的影响，导致盈利承压，但预计下半年将有所改善。

主要观点

销量增长：2018年H1公司客车销量为24,780辆，同比增长13%。新能源客车上险量达到8,380辆，同比增长188%，显示出新能源市场增长迅速。
营收增长受限：尽管销量增长，但新能源单车售价下降，尤其是10米以上纯电动大客，国补退坡30%（由30万元降至21万元），差价约9万元，公司承担了约7万元，进一步压缩了盈利空间。
净利润调整：由于部分会计科目调整（如外汇远期合约、财务费用贴息、研发费用），净利润应调增1.1亿元，调整后为7.4亿元。若以6.3亿元为口径，新能源客车单车盈利或已低于传统车。
盈利预期改善：预计2018年H2新能源客车单车盈利能力将有所改善，但改善程度主要取决于电池降价幅度。若电池价格下降，公司盈利有望回升。
投资建议：公司2018-2020年EPS预计分别为1.35元、1.56元、1.64元，PE分别为11.6、10.1、9.6倍，六个月目标价为18.7元，维持“买入-A”评级。
风险提示：包括电池降价不及预期、Q4市占率提升不达预期以及2019年补贴退坡超预期等。

关键财务数据

营收与净利润

指标	2016 (百万元)	2017 (百万元)	2018E (百万元)	2019E (百万元)	2020E (百万元)
主营收入	35,850.4	33,221.9	33,938.0	35,259.2	36,589.3
净利润	4,043.7	3,129.2	2,988.0	3,446.5	3,635.0
EPS（元）	1.83	1.41	1.35	1.56	1.64

股东权益与估值

指标	2016 (元)	2017 (元)	2018E (元)	2019E (元)	2020E (元)
每股净资产	6.14	7.00	6.88	7.73	8.58
PE (倍)	8.6	11.1	11.6	10.1	9.6
PB (倍)	2.6	2.2	2.3	2.0	1.8

盈利与效率指标

指标	2016 (%)	2017 (%)	2018E (%)	2019E (%)	2020E (%)
毛利率	27.8	26.3	24.9	24.5	24.2
净利润率	11.3	9.4	8.8	9.8	9.9
ROE	29.8	20.2	19.6	20.1	19.1
ROA	11.7	8.8	8.4	8.6	9.0
ROIC	103.8	61.2	27.7	-264.2	31.8

预计盈利改善因素

Q4抢装效应：预计Q4将贡献销量，推动业绩回升。
电池降价：若电池价格下降，公司盈利将显著改善。
补贴退坡影响：2018年H1补贴退坡30%-40%，而H2可能因电池降价而部分抵消该影响。

风险提示

电池降价不及预期：可能影响盈利改善程度。
市占率提升不达预期：Q4市占率增长可能低于预期。
2019年补贴退坡超预期：可能进一步压制盈利空间。

投资评级与目标价

评级：买入-A
六个月目标价：18.7元
当前股价（2018-08-29）：15.71元

财务指标变化趋势

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	14.9%	-7.3%	2.2%	3.9%	3.8%
净利润增长率	14.4%	-22.6%	-4.5%	15.3%	5.5%
三费/营业收入	14.0%	14.7%	14.6%	13.2%	12.4%
资产负债率	61.1%	56.8%	57.4%	57.3%	53.1%
流动比率	1.35	1.47	1.49	1.56	1.72
速动比率	1.25	1.31	1.45	1.39	1.66
利息保障倍数	17.02	7.73	22.08	417.88	-158.13

总结

宇通客车在2018年H1受益于销量增长，但受新能源补贴退坡及单车售价下滑影响，盈利显著下滑。公司预计在H2通过电池降价及Q4销量抢装效应实现盈利改善。当前PE为11.6倍，PB为2.3倍，分析师维持“买入-A”评级，目标价为18.7元。主要风险包括电池降价不及预期、市占率提升不达预期以及2019年补贴退坡超预期。

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