汇率展望更新：USDX或迎拐点，CNY料稳中有升-20200320-申万宏源-11页_1mb

汇率展望更新总结

核心内容概述

本报告由申万宏源研究发布，分析了2020年3月美元指数（USDX）和人民币汇率（CNY/CNH）的剧烈波动，并对未来汇率走势进行了展望。报告指出，美元指数在3月经历了“V”型走势，而人民币汇率则在波动中保持相对稳定，跌幅有限。整体来看，人民币汇率在疫情冲击下已部分反映基本面变化，且在资本项目不完全开放的背景下，中美利差对人民币汇率的短期影响有限。

主要观点

• 美元指数波动剧烈：受美联储降息预期和海外金融市场恐慌影响，美元指数在3月经历了快速下跌和随后的强劲反弹，波动幅度较大。
• 人民币汇率三阶段波动：在美元指数V型震荡期间，人民币汇率呈现出三个阶段的波动，总体跌幅可控，优于多数主要货币。
• 疫情对人民币汇率的影响已部分反映：人民币在2020年初因中美贸易协议利好走强，但随后因国内疫情冲击出现贬值，体现了市场对疫情的定价。
• 中美利差与人民币汇率短期波动无关：由于资本项目不完全开放，人民币汇率的短期波动主要由市场情绪、资金流动压力和央行预期引导，而非中美利差。
• 人民币汇率展望：预计美元指数将逐步回落，人民币汇率将在稳中趋升，年内有望升至6.80-6.90区间。

关键信息

1. 美元指数波动分析

• 2月下旬至3月中旬，美元指数从96以下快速回升至102以上。
• 初期下跌由美联储降息预期升温引发，后期反弹则因外资回流美国、美元流动性紧张缓解。
• 3月15日和3月20日，美联储与多国央行建立临时美元流动性互换协议，美元流动性紧张局面有所缓解。

2. 人民币汇率三阶段波动

• 第一阶段（2月下旬至3月3日）：美股下跌，美联储首次紧急降息，人民币被动升值。
• 第二阶段（3月3日至3月16日）：国内降息预期升温，北向资金流出，人民币走弱。
• 第三阶段（3月16日至3月19日）：MLF利率未下调，经济数据公布后市场预期稳定，人民币贬值幅度较小。

3. 人民币汇率与中美利差关系

• 中美利差扩大并未对人民币汇率产生显著影响。
• 1Y NDF远期汇率与人民币实际汇率走势往往相悖，不能准确反映市场对未来汇率的预期。
• 资本项目不完全开放，使得人民币汇率具有较强的独立性。

4. 人民币汇率展望

• 美元指数：预计3月末将回落至99-99.5区间，年底降至95-97。
• 人民币汇率：3月末可能升至6.95-7.0区间，年底有望升至6.80-6.90区间。
• 基本面支撑：国内疫情防控成效显著，经济基本面向好，人民币不具备进一步贬值基础。
• 外债到期压力：央行通过发行离岸央票稳定汇率预期，防止因外债集中到期引发的负面循环。

结论

在海外疫情扩散滞后、美元流动性紧张缓解、国内经济逐步恢复的背景下，人民币汇率预计将在短期内保持稳定，中长期有望稳中趋升。美元指数的V型走势表明其短期波动较大，但随着美国对疫情的应对措施加强，美元指数将逐步回落。人民币汇率的走势更多受到国内经济基本面和央行政策调控的影响，而非中美利差。整体来看，人民币在当前环境下具有较强的支撑力，汇率预期趋于稳定。