20230317-国盛证券-宏观点评_对3.17降准的5点理解-不一样的超预期_4页_392kb

报告摘要

宏观点评：2023年3月17日降准的5点理解

核心内容

2023年3月17日，中国人民银行宣布将于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点。此次降准被分析为具有一定的对冲性质，旨在稳定资金面，同时反映央行对当前经济修复力度偏弱、商业银行负债端成本较高的考量。

主要观点

降准性质与市场预期
- 本次降准为全面降准，与市场预期基本一致。
- 降准在MLF超额续作后两天宣布，略超市场预期。
- 历史上，降准多出现在MLF净回笼或零投放的月份，因此此次降准时机具有特殊意义。
降准力度
- 本次降准幅度为25BP，属于偏克制的“放水”。
- 与年初以来的MLF净投放叠加后，整体长期资金投放效果与全面降准50BP相当。
- 自2014年以来，央行降准幅度基本在50BP以上，本次为近年来较小的降准幅度。
降准原因
- 主要目的是对冲性降准，以维持资金面平稳。
- 商业银行负债端压力较大，同业存单利率已接近或高于MLF利率。
- 当前经济修复并非“强现实”，央行仍需通过政策稳增长、稳信心。
未来货币政策展望
- 货币政策首要目标仍是“稳增长、扩内需”，宽松仍是大方向。
- 以扩信贷为主的结构性宽松是当前政策重点，短期内再降准降息的可能性下降。
- 降LPR仍可能，但需视经济实际修复情况而定，特别是地产链的修复情况。
对资产市场的影响
- 降准后，股票市场长期表现通常优于短期，但当前市场对流动性变化反应有限。
- 债券市场在降准前一周已有所反应，但降准落地后下行空间受限。
- 行业表现方面，计算机、电子、医药生物、电力设备等行业在降准后表现较好，而房地产行业表现相对稳定。

关键信息

降准时间：2023年3月27日。
降准幅度：0.25个百分点（25BP）。
降准目的：对冲性降准，稳定资金面，支持实体经济。
流动性影响：结合MLF净投放，整体资金投放效果与降准50BP相当。
经济修复情况：当前经济修复偏弱，政策仍需发力稳增长。
未来政策方向：结构性宽松为主，降LPR可能性存在，短期内降准降息可能性下降。
资产市场反应：股票市场长期表现较好，债券市场反应较早，但提振力度有限。

行业表现

行业	前一周 (%)	后一周 (%)	后一个月 (%)	后三个月 (%)
农林牧渔	-0.95	0.13	2.46	9.91
基础化工	-1.11	0.12	1.26	5.24
钢铁	-0.73	0.26	-0.91	0.61
有色金属	-1.08	0.05	0.81	7.23
电子	-1.62	1.01	3.44	8.35
家用电器	0.67	1.01	1.45	6.71
食品饮料	-0.35	0.99	-0.30	5.94
纺织服饰	-0.52	-0.13	1.62	5.23
轻工制造	-1.20	0.11	2.31	6.30
医药生物	-0.99	1.02	3.76	8.08
公用事业	-1.02	-0.23	1.34	4.30
交通运输	-0.76	0.36	-0.23	1.84
房地产	-0.74	0.71	1.21	6.96
商贸零售	-1.12	0.22	1.00	3.76
社会服务	-0.61	0.10	1.63	8.38
综合	-0.85	0.09	2.65	8.12