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624降准是货币放水重启吗：这次不一样

核心内容概述

2018年6月24日，中国人民银行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，释放7000亿元增量资金，以支持债转股和小微企业融资。此次降准并非全面放水刺激，而是“宽货币+紧信用”政策组合的延续，旨在推动结构性去杠杆、缓解信用风险、支持实体经济，并应对中美贸易战带来的外部冲击。与2014-2016年的“宽货币+松信用”不同，当前政策环境更强调金融监管、信用收缩与改革导向，对经济、股市、房市、债市及汇市的影响也呈现出结构性特征。

主要观点

1. 624降准并非货币放水重启

• 政策导向：此次降准是“紧货币+紧信用”向“宽货币+紧信用”转变的开始，而非全面宽松。
• 目的明确：支持债转股去杠杆、缓解小微企业融资难融资贵问题、为银行非标转标提供流动性支持、化解信用风险。
• 与历史对比：不同于2014-2016年宽松周期配合金融创新和房地产刺激，当前宽松与金融监管、房地产调控、地方债务整顿等信用收缩政策并行，对经济的推动作用有限。

2. 降准的直接目的

• 支持债转股：释放7000亿元资金，用于支持“债转股”项目落地，鼓励银行和实施主体按照1:1比例撬动社会资金参与。
• 缓解小微企业融资压力：要求中小银行将降准资金主要用于小微企业贷款，延续此前政策目标。
• 解决小微融资问题的关键：推进利率市场化，打破国企刚兑，实现市场化定价。

3. 当前需警惕内外需熄火风险

• 外需风险：中美贸易战具有长期性和严峻性，美方诉求聚焦结构性问题，可能引发汇率和金融战。
• 内需风险：房地产调控、财政整顿、金融去杠杆叠加，可能引发内需收缩。
• 金融数据表现：1-5月社融新增规模大幅收缩，信用违约事件增加，显示信用风险压力上升。

4. 中国不会重演日本80年代金融战败

• 历史教训：1980年代日本因金融宽松引发资产泡沫，最终陷入“失去的二十年”。
• 应对策略：应避免重回货币刺激，而是通过深化改革、扩大开放、减税降费、推动供给侧结构性改革等方式应对中美贸易战。
• 政策建议：应顺势推动新一轮改革开放，强化地方政府约束机制，推动国企改革，完善住房制度，构建房地产长效机制。

关键信息总结

• 政策组合：当前中国处于“宽货币+紧信用+严监管+强改革”的政策组合中，旨在实现结构性去杠杆。
• 降准影响：
  • 债市：降准有助于缓解信用风险，利好利率债。
  • 股市：影响中性，近期股市下跌主要由资金面和交易层面因素导致。
  • 房市：降准资金难以直接流入房地产市场，但对资金二次流动约束有限。
  • 汇市：中美利差持续收窄，人民币存在贬值压力。
• 经济趋势：预计2018年经济增速呈“前高后低”趋势，主要受去杠杆、财政整顿、房地产调控和中美贸易战影响。

政策建议

• 债转股：应加快项目落地，完善资本计提和资金来源机制。
• 小微企业融资：应继续加强政策支持，推动利率市场化。
• 金融监管：应严格把控资金流向，防止流入高杠杆领域。
• 房地产改革：应推进住房制度改革，构建以居住属性为主、供需平衡的长效机制。
• 中美贸易战应对：应避免民粹主义导向，推动改革开放，不被美国牵着走。

未来展望

• 金融周期顶部：当前处于2009年以来中国第一个金融周期的顶部，需防范系统性金融风险。
• 经济转型：应注重供给侧改革、消费升级、产业升级，增强经济韧性。
• 风险防范：需关注美国经济周期、美联储加息、意大利政经混乱等外部风险，以及国内信用风险暴露、油价上行引发的滞涨风险。

附：重要图表

• 图表1：央行“随行就市”跟随美联储加息
• 图表2：三个货币政策阶段：利率走势
• 图表3：三个货币政策阶段：存款准备金率
• 图表4：债转股模式：建行及云南云锡集团债转股框架协议
• 图表5：2018年1-5月社融明显收缩
• 图表6：债券违约余额同比增加
• 图表7：基建投资下滑制造业筑底
• 图表8：资管产品余额均环比下行
• 图表9：金融产品余额环比缩减近1.9万亿
• 图表10：中美利差持续收窄
• 图表11：人民币对美元贬值

结语

624降准是“宽货币+紧信用”政策组合的延续，强调结构性去杠杆与金融风险防控，而非全面宽松。未来需在政策组合、金融监管、深化改革等方面持续推进，以实现经济的平稳转型与高质量发展。