20161212-东吴证券-证券行业2017年投资策略_券商——最具配置价值的金融子板块_19页_1mb

券商——最具配置价值的金融子板块总结

核心内容

券商板块作为金融行业的重要组成部分，被视为市场信心的风向标。在宏观经济和市场情绪逐步回暖的背景下，券商板块具备较高的配置价值。2017年，券商基本面和政策面总体将维持稳中有升的趋势，市场活跃度提升，券商估值兼具防御性和弹性，建议投资者左侧布局。

主要观点

1. 宏观经济与市场情绪回暖

   • 中国经济增速换挡的底部接近尾声，进入平稳发展阶段。
   • 世界经济增长周期与我国经济L型探底趋势一致，政策支持与市场信心逐步恢复。

2. 券商业绩逐步回升

   • 2016年证券行业业绩受股市低迷影响大幅回落，但单季盈利稳步回升。
   • 行业整体盈利水平较2013、2014年有所提升，盈利能力持续增强。

3. 监管政策与行业发展并重

   • 证监会加强监管，推出多项新规以稳定市场和规范行业。
   • 《证券法》修订工作持续推进，混业监管改革成为未来重点。

4. 券商具备攻守兼备的投资价值

   • 在市场低迷期，券商估值处于低位，具有高安全边际。
   • 在市场回暖期，券商具备高弹性，有望成为领涨板块。

5. 投资建议

   • 关注两条主线：市场化改革龙头（长江证券）和差异化布局的大券商（华泰证券）。
   • 长江证券具备国资背景和资源协同优势，华泰证券在互联网证券和财富管理方面表现突出。

关键信息

• 市场表现：2016年10月后市场逐步回暖，日均成交额稳步提升，上证综指涨幅超8%。
• 券商估值：2016年券商板块PB倍数在1.3至3.61之间，PE倍数在9.52至89.28之间，整体估值处于低位。
• 行业规模：截至2016年Q3，证券行业总资产达5.50万亿元，净资产达1.56万亿元。
• 盈利预测：2017年证券行业净利润增速预计为2.8%、29.1%、49.3%，分别对应悲观、中性、乐观三种市场情景。
• 政策影响：监管政策趋于严格，重点加强市场稳定与风险控制，同时推动《证券法》修订和混业监管改革。

投资主线

• 市场化改革龙头：长江证券

  • 拥有国资背景，与股东资源协同增强。
  • 定增落地，资本实力提升，转型改革加速推进。

• 差异化布局的大券商：华泰证券

  • 经纪业务龙头地位稳固，互联网证券特色鲜明。
  • 自营投资收益改善，投行、资管、资本中介等业务全面发展。
  • 已完成对AssetMark的收购，开启财富管理转型之路。

风险提示

1. 市场低迷可能导致券商业绩和估值承压。
2. 监管趋严可能对创新业务发展形成限制。

图表与数据支持

• 图表1：中国GDP增速，显示经济增速企稳。
• 图表2：上证A指数走势及市场成交额，反映市场情绪回暖。
• 图表3：A股平均PE，显示估值逐步回升。
• 图表4：沪深300平均PE，显示蓝筹股估值优势。
• 图表5：创业板平均PE，显示市场风险偏好较低。
• 图表6：2015年券商业务收入结构，显示经纪、自营、两融、股权质押等业务占比高。
• 图表7：2016年前三季度券商业务结构，显示业务收入稳定回升。
• 图表8：券商指数与上证A指数走势比较，显示券商领涨特性。
• 图表9：券商板块PB倍数，显示估值处于低位。
• 图表10：2013年以来证券行业净利润及增幅，显示盈利趋势回升。
• 图表11：证券行业总资产、净资产规模，显示行业规模扩大。
• 图表12：日均市场成交额，显示市场活跃度提升。
• 图表13：两融、股权质押规模，显示业务规模扩大。
• 图表14：2017年证券行业盈利预测，显示不同市场情景下的盈利预期。
• 图表15：证监会主要监管新规，显示监管加强趋势。
• 图表16：《证券法》修订工作进程，显示修订迫在眉睫。
• 图表17：2016年三季末金融业总资产，显示券商资产规模较小。
• 图表18：2016年三季末金融业净资产，显示行业净资产创历史新高。
• 图表19：上市券商估值表，显示不同券商的估值差异。

总结

券商板块在宏观经济与市场情绪回暖背景下，具备较高的配置价值。其业绩与市场活跃度密切相关，是大盘信心的风向标。2017年，券商板块预计维持稳中有升态势，建议投资者在市场低迷时左侧布局，把握其弹性。同时，监管政策的完善与改革将推动行业健康发展，关注长江证券和华泰证券作为投资主线。然而，市场低迷和监管趋严仍是主要风险。