20161212-东吴证券-证券行业2017年投资策略：券商——最具配置价值的金融子板块_20页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2017年券商板块的投资价值，认为在宏观经济和市场情绪回暖的背景下，券商板块具备较高的配置价值。报告指出券商板块是市场信心的风向标，其业绩与市场活跃度密切相关，同时在估值上兼具防御性和弹性，适合左侧布局。

主要观点

• 宏观经济与市场情绪：中国经济增速换挡接近底部，进入平稳发展阶段，市场信心逐步重建，活跃度提升，券商板块作为市场信心指标，有望率先受益。
• 券商业绩：2016年券商行业业绩受股市低迷影响大幅回落，但自2016年二季度以来盈利逐步回升，行业整体盈利能力长期来看持续向上。
• 监管政策：监管政策在2017年仍以保持金融市场稳定为主，同时推动证券法修订和混业监管改革，为行业创新提供制度保障。
• 投资主线：建议关注两条主线，一是市场化改革龙头——长江证券，二是差异化布局的大券商——华泰证券。
• 盈利预测：在悲观、中性、乐观三种市场情境下，券商行业净利润增速分别为2.8%、29.1%、49.3%，整体有望平稳上升。

关键信息

1. 宏观经济与市场情绪回暖

• 2008年金融危机后，中国经济增速从14%降至7%，进入L型探底阶段。
• 2016年至今，市场情绪逐步回暖，市场成交额、上证综指均有所回升。
• A股市场估值已深度回调，平均PE约22倍，处于合理水平。
• 券商板块作为优质蓝筹股，在市场震荡中估值较低，具备较高安全边际。

2. 券商业绩与市场活跃度相关

• 2016年前三季度，券商业绩稳步回升，行业盈利拐点显现。
• 2016年证券行业净利润较2015年有所下降，但相比2013、2014年仍有所提升。
• 券商业务收入中，与二级市场活跃度相关的业务占比长期保持在60%-85%之间，是市场信心的重要指标。

3. 券商板块估值与市场走势

• 2016年券商板块PB倍数处于1.3-2.9倍之间，整体估值处于低位。
• 券商指数通常略早于上证A指数启动行情，是大盘上涨的“放大器”。
• 在市场低迷时，券商估值见底，具备防御性；在市场回暖时，具备高弹性。

4. 监管政策与行业发展

• 2015年股市大跌后，证监会出台多项监管政策，以维护市场稳定。
• 《证券法》修订工作已列入2016年立法计划，有望在年底审议，将推动多层次资本市场建设。
• 混业监管改革需求强烈，未来可能推动券商切入银行间市场，拓展业务空间。

5. 投资建议

• 长江证券：作为市场化改革龙头，具备资源协同优势，定增落地打开资本瓶颈，转型改革加速推进。
• 华泰证券：差异化布局，经纪业务龙头优势稳固，互联网证券特色鲜明，各项业务全面推进，已收购AssetMark，开启财富管理转型之路。
• 建议左侧布局券商板块，把握其领涨属性和高弹性，兼顾防御与进攻。

风险提示

• 市场低迷可能带来业绩和估值双重压力。
• 监管持续趋紧，可能对创新业务发展支持力度下降。

行业走势

• 券商指数与上证A指数走势相关度高，且通常先于大盘启动行情。
• 2016年市场日均成交额、两融余额、股权质押规模均较2014年有所提升，行业资产规模持续扩大。

盈利预测（2017年）

相关研究

• 2016年三季报总结：业绩改善，券商年末行情可期。
• 2016年中报总结：否极泰来，券商迎来发展拐点。
• 2016年中期策略：券商业绩与估值双驱动，Fintech站上风口。
• 2016年证券行业点评：券商业绩拐点到来，向上弹性值得期待。
• 2015年年报暨2016年一季报总结：否极泰来，券商业绩下滑51%。
• 2016年年度策略：注册制箭在弦上，金融改革正在进行时。
• 2015年三季报总结：寒冬已过，静待花开。

图表目录

• 图表1：中国GDP增速
• 图表2：上证A指数走势及市场成交额
• 图表3：A股平均PE
• 图表4：沪深300平均PE
• 图表5：创业板平均PE
• 图表6：2015年上市券商业务收入结构
• 图表7：2016年前三季度上市券商业务结构
• 图表8：券商指数与上证A指数走势比较
• 图表9：券商板块PB倍数
• 图表10：2013年以来证券行业净利润及增幅（单季）
• 图表11：证券行业总资产、净资产规模
• 图表12：日均市场成交额
• 图表13：两融、股权质押规模
• 图表14：2017年证券行业盈利预测
• 图表15：2015年6月以来证监会主要监管新规
• 图表16：《证券法》修订工作一波三折
• 图表17：2016年三季末金融业总资产（表内，亿元）
• 图表18：2016年三季末金融业净资产概览（人民币，亿元）
• 图表19：上市券商估值表

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