证券行业专题报告：α与β共振，积极关注券商板块-20200314-东吴证券-26页_1mb

$\alpha$ 与 $\beta$ 共振，积极关注券商板块总结

核心内容

本报告由东吴证券研究所发布，证券分析师胡翔与研究助理朱洁羽共同撰写，分析了券商板块在2020年3月的市场表现及未来发展趋势。报告指出，券商行业在政策支持和市场回暖的双重驱动下，呈现$\alpha$与$\beta$共振的格局，短期受益于市场活跃度提升，长期则因制度变革和行业整合而获得增长动力。

主要观点

1. 制度变革推动行业转型，提升长期$\alpha$收益

• 资本市场改革有序推进：科创板、创业板制度改革、新证券法实施、再融资新规、两融优化、基金投顾试点等政策推动券商业务转型，释放长期$\alpha$收益。
• 金融市场对外开放：取消外资持股比例限制，吸引境外资本进入，推动券商差异化竞争，为行业带来新机遇。
• 行业整合趋势明显：中小券商通过并购提升实力，头部券商通过增资配股增强资本实力，行业集中度有望提升。

2. 政策支持与市场回暖驱动业绩增长，凸显贝塔属性

• 券商板块对政策敏感：自2020年3月起，券商板块整体表现优于大盘，政策积极向好支撑板块回升。
• 业绩显著增长：2020年1-2月，券商行业营收与净利润分别同比增长16%和17%，主要受益于交易活跃度提升和权益市场回暖。
• 市场交投活跃度提升：日均股基交易额同比增长67.95%，市场回暖带动券商盈利增长。

3. 投资建议

• 短期看好中小券商：受市场波动影响较大，业绩增长弹性更强。
• 长期看好龙头券商：中信证券、华泰证券、中金公司等具备更强的行业竞争力和稳定的盈利增长。
• 重点推荐个股：东方财富（成长性突出）、国元证券（业绩确定，估值低位）、中信证券、华泰证券、中金公司（受益行业集中度提升）。

关键信息

2020年券商板块表现

• 整体涨幅：截至2020年3月11日，券商板块年涨幅为-4%，最高涨幅为7%。
• 个股涨幅排名：南京证券涨幅最大（48%），其次是红塔证券（41%）、华林证券（22%）、华安证券（17%）、东方财富（14%）等。

2020年1-2月券商业绩

• 营收：合计492亿元，同比增长16%。
• 净利润：合计202亿元，同比增长17%。
• 市场因素：交易活跃度显著提升，权益市场回暖，带动自营业务收益增长。

政策事件梳理

• 2019年7月20日：金稳委推出11条金融业进一步对外开放政策。
• 2019年11月8日：科创板IPO项目迅速增长，券商储备项目充足。
• 2020年2月14日：证监会发布再融资新规，放宽发行条件。
• 2020年3月1日：新证券法正式实施，推动注册制改革。
• 2020年3月6日：证监会对证券公司缴纳证券投资者保护基金比例进行调整。

业务发展趋势

• 两融业务回暖：两融余额增长10.8%，市场风险偏好提高。
• 股票质押业务风险可控：待购回金额下降1.8%，履约担保率上升至147.61%。
• 资管业务收缩：资管规模同比下降13.8%，但主动管理业务表现优于行业平均水平。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2020年证券行业营收和净利润预计分别增长18.8%和21.8%，ROE为7.2%。
• 估值建议：券商板块处于长期$\alpha$与短期$\beta$共振区间，板块性机会值得关注。
• 重点推荐标的：东方财富、国元证券、中信证券、华泰证券、中金公司。

风险提示

1. 股市进一步调整：可能对券商的投资端造成冲击。
2. 监管趋严：政策放开可能刺激市场活跃度，若监管趋严则可能限制部分业务。
3. 疫情控制不及预期：疫情扩散可能导致资产抛售，股市下挫。

行业数据与趋势

• 行业集中度提升：头部券商通过并购和增资配股增强实力，中小券商整合加速。
• ROE提升空间：行业ROE从2018年的3.56%回升至2019年的6.30%，仍存在较大提升空间。
• 杠杆率上升：截至2019年，行业杠杆率达2.95，为券商提供低成本融资渠道。

总结

券商板块在政策支持与市场回暖的双重驱动下，呈现$\alpha$与$\beta$共振的格局。短期受益于市场活跃度提升，中期受益于IPO与再融资规模扩大，长期则因制度变革和行业整合而获得增长动力。重点推荐东方财富、国元证券、中信证券、华泰证券、中金公司等标的，关注其估值弹性与业绩增长潜力。同时，需警惕股市调整、监管趋严及疫情控制不及预期等风险。