20260512-东吴证券-百济神州-688235.SH-2026年一季报点评_泽布替尼引领增长_聚焦ASCO实体瘤领域价值增量_3页_433kb

百济神州（688235）2026年一季报总结

核心内容

百济神州于2026年第一季度实现显著业绩增长，核心产品泽布替尼销售表现强劲，推动公司整体盈利大幅改善，同时实体瘤管线进展顺利，为未来增长奠定基础。公司维持“买入”评级，未来三年业绩增长确定性较高。

主要观点

1. 财务表现亮点

• 营业收入：2026Q1实现营业收入105.44亿元，同比增长31.0%。
• 产品收入：产品收入达14.87亿美元，同比增长34.2%。
• 毛利率：2026Q1毛利率为89.0%，同比提升3.2个百分点，主要得益于泽布替尼销售占比提高及生产效率提升。
• 净利润：2026Q1归母净利润为16.08亿元，去年同期为-0.95亿元，实现扭亏为盈；经调整净利润为26.96亿元，同比增长204.6%。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为52.58亿元、96.81亿元、113.76亿元，对应PE估值为73X、39X、34X。

2. 血液瘤产品表现强劲

• 泽布替尼：2026Q1全球销售收入10.95亿美元，同比增长38%；其中美国地区营收7.61亿美元（+35%），欧洲地区营收1.82亿美元（+57%），在BTK抑制剂领域处于领先地位。
• Sonrotoclax：用于治疗R/R MCL的上市申请预计很快获得FDA批准，公司计划于2026年下半年启动其用于治疗2L+多发性骨髓瘤（MM）的3期临床试验。
• BGB-16673：预计于2026年下半年递交用于治疗R/R CLL的加速批准申请，头对头pirtobrutinib的3期临床试验预计2027年初完成患者入组。

3. 实体瘤管线进展顺利

• CDK4 抑制剂：针对HR+/HER2-乳腺癌一线治疗的3期研究已完成首个研究中心启动，将在ASCO公布联合来曲唑治疗1L HR+/HER2-BC的数据。
• B7-H4 ADC：首个卵巢癌3期研究正在推进，将在ASCO口头报告实体瘤1期数据。
• GPC3 x 4-1BB 双抗：正在进行肝细胞癌潜在关键性研究的入组，将在ASCO口头报告实体瘤1期数据。
• Zanidatamab+化疗±替雷利珠单抗：一线HER2阳性mGEA的HERIZON-GEA-01研究PD-L1亚组分析入选ASCO口头报告。

关键信息

4. 未来增长预期

• 公司核心产品泽布替尼持续放量，带动收入和利润增长。
• 实体瘤管线数据更新频繁，有望为公司带来新的业绩增长点。
• 临床开发效率高，全球商业化能力突出，具备较强的市场竞争力。

5. 市场数据

• 收盘价：262.08元
• 一年最低/最高价：213.33元 / 346.00元
• 市净率：12.23倍
• 流通A股市值：301.54亿元
• 总市值：4040.18亿元

6. 财务预测（单位：百万元）

7. 风险提示

• 新药研发及审批进展不及预期
• 药品销售不及预期
• 产品竞争格局加剧
• 政策的不确定性
• 全球业务相关风险

投资建议

公司未来三年业绩增长确定性较高，核心产品泽布替尼表现强劲，实体瘤管线进展顺利，具备较强成长性。我们维持“买入”评级，认为其在创新药领域的布局和商业化能力将带来持续的价值增量。

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