> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百济神州（688235）2026年一季报总结 ## 核心内容 百济神州于2026年第一季度实现显著业绩增长，核心产品泽布替尼销售表现强劲，推动公司整体盈利大幅改善，同时实体瘤管线进展顺利，为未来增长奠定基础。公司维持“买入”评级，未来三年业绩增长确定性较高。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现亮点 - **营业收入**：2026Q1实现营业收入105.44亿元，同比增长31.0%。 - **产品收入**：产品收入达14.87亿美元，同比增长34.2%。 - **毛利率**：2026Q1毛利率为89.0%，同比提升3.2个百分点，主要得益于泽布替尼销售占比提高及生产效率提升。 - **净利润**：2026Q1归母净利润为16.08亿元，去年同期为-0.95亿元，实现扭亏为盈；经调整净利润为26.96亿元，同比增长204.6%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为52.58亿元、96.81亿元、113.76亿元，对应PE估值为73X、39X、34X。 ### 2. 血液瘤产品表现强劲 - **泽布替尼**：2026Q1全球销售收入10.95亿美元，同比增长38%；其中美国地区营收7.61亿美元（+35%），欧洲地区营收1.82亿美元（+57%），在BTK抑制剂领域处于领先地位。 - **Sonrotoclax**：用于治疗R/R MCL的上市申请预计很快获得FDA批准，公司计划于2026年下半年启动其用于治疗2L+多发性骨髓瘤（MM）的3期临床试验。 - **BGB-16673**：预计于2026年下半年递交用于治疗R/R CLL的加速批准申请，头对头pirtobrutinib的3期临床试验预计2027年初完成患者入组。 ### 3. 实体瘤管线进展顺利 - **CDK4 抑制剂**：针对HR+/HER2-乳腺癌一线治疗的3期研究已完成首个研究中心启动，将在ASCO公布联合来曲唑治疗1L HR+/HER2-BC的数据。 - **B7-H4 ADC**：首个卵巢癌3期研究正在推进，将在ASCO口头报告实体瘤1期数据。 - **GPC3 x 4-1BB 双抗**：正在进行肝细胞癌潜在关键性研究的入组，将在ASCO口头报告实体瘤1期数据。 - **Zanidatamab+化疗±替雷利珠单抗**：一线HER2阳性mGEA的HERIZON-GEA-01研究PD-L1亚组分析入选ASCO口头报告。 ## 关键信息 ### 4. 未来增长预期 - 公司核心产品泽布替尼持续放量，带动收入和利润增长。 - 实体瘤管线数据更新频繁，有望为公司带来新的业绩增长点。 - 临床开发效率高，全球商业化能力突出，具备较强的市场竞争力。 ### 5. 市场数据 - **收盘价**：262.08元 - **一年最低/最高价**：213.33元 / 346.00元 - **市净率**：12.23倍 - **流通A股市值**：301.54亿元 - **总市值**：4040.18亿元 ### 6. 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 38,225 | 46,280 | 56,998 | 65,950 | | 归母净利润 | 1,461 | 5,258 | 9,681 | 11,376 | | 毛利率(%) | 87.61 | 85.55 | 85.65 | 85.46 | | 归母净利率(%) | 3.82 | 11.36 | 16.98 | 17.25 | | P/E(现价&最新股本摊薄) | 261.20 | 72.56 | 39.41 | 33.54 | | P/B(现价) | 12.45 | 10.66 | 8.39 | 6.71 | ### 7. 风险提示 - 新药研发及审批进展不及预期 - 药品销售不及预期 - 产品竞争格局加剧 - 政策的不确定性 - 全球业务相关风险 ## 投资建议 公司未来三年业绩增长确定性较高，核心产品泽布替尼表现强劲，实体瘤管线进展顺利，具备较强成长性。我们维持“买入”评级，认为其在创新药领域的布局和商业化能力将带来持续的价值增量。 ## 免责声明 本报告为东吴证券研究所发布，仅限客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证准确性与完整性，投资决策需结合自身情况。公司及分析师不对因使用本报告而产生的后果承担责任。