深度报告-20230522-东吴证券-百济神州-688235.SH-百创新药_蛟龙出海浪滔滔_68页_9mb

百济神州-U公司深度研究报告总结

1. 公司概况
   百济神州是中国领先的创新药出海企业，专注于肿瘤与血液肿瘤领域，拥有60+潜在创新临床前候选项目和40+临床阶段药物。2023年5月，公司成为首个三地上市（纳斯达克、港交所、科创板）的中国生物科技公司，正迈向全球BigPharma阵营。

2. 核心产品表现

   • 泽布替尼（BTK抑制剂）：全球首个成功通过头对头临床试验打败伊布替尼的国产抗癌药，成为首个击败伊布替尼的重磅炸弹候选药，在65+市场获批，2023年预计实现加速突破。
   • 替雷利珠单抗（PD-1抑制剂）：国内市场销售额最高的国产PD-1，适应症覆盖10种肿瘤（9项纳入医保），全球商业化有序推进。联合化疗方案在肺癌一线治疗中表现优异，有望成为首个进入医保定价的国产PD-1单药。

3. 管线布局
   公司拥有16款已商业化的创新药，核心产品聚焦血液瘤和实体瘤。通过自研与授权引进结合，快速丰富产品线；BGB-11417（BCL-2抑制剂）弥补单药耐药问题，潜在与泽布替尼联合用药成为重磅产品。

4. 商业化与国际化
   公司构建全球化临床开发与商业化网络，在45+国家/地区开展临床试验。依托“去CRO化”自主临床团队，加速全球研究，自有商业化团队3,500+人，助力产品出口和跨国合作。

5. 财务表现与盈利拐点
   2022年营业收入1416亿美元，产品收入高速增长。亏损多年逐年前置收窄（2022年为首次负增长），财务费用同比下降。预计2025年实现商业化组合收入峰值约623亿元，贡献市值3115亿元。

6. 风险提示

   • 研发风险：新药及适应症研究存在不确定性；
   • 竞争风险：免疫治疗市场剧增，价格压力可能加大；
   • 政策风险：医保谈判可能影响定价；
   • 全球风险：国际政治、法律、汇率等不可控因素。

估值与评级

• 相对估值（PS）：给予5倍基准，合理市值3115亿元；
• 绝对估值（DCF）：基于2664亿元估值，预计未来3-5年高峰期市值仍将提升。
• 首次覆盖：维持“买入”评级，因核心产品全面放量+技术平台持续创新。

附注

• 盈利预测：2023-2025年营业收入依次为1400亿、2030亿、2880亿元，同比增长水平为46%/45%/38%。
• 主要目标：2025年实现国际化双引擎驱动，百济神州有望成为全球肿瘤药物龙头。