20231113-国金证券-_宏观基本面_系列_特殊再融资_旧壶装新酒__15页_1mb

• 特殊再融资券四季度单月规模突破13万亿，创历史新高，并有2000亿元待发行规模。
• 特殊再融资券中一般债占比显著上升，2023年前三季度达70%左右，期限拉长（平均87年期），利率下行至3%以下。
• 特殊再融资券区域分布向西部倾斜，云南、内蒙古、贵州三省占比超三分之一，一般债支持力度较大，化债和地区压力有关。
• 特殊再融资可缓解部分地区的再融资压力，有助于降低债务付息成本，优化债务结构，部分东部省市因债务压力小而承担稳增长任务。
• 特殊再融资化债与政策调整相匹配，专项债管理存在挪用和基金收入压力大等问题，需要防范尾部风险并完善新增债券机制。

流动性方面：

• 11月4日至10日，央行公开市场净回笼资金6480亿元，资金面总体偏紧，回购成交额上升，利率多数上涨。
• 利率债发行小幅回升，长期利率多数下行，期限利差趋于扩张，反映利率定价机制调整。

风险提示：

• 经济复苏不及预期，政策落地效果不达预期。
• 地方债置换、新增债券的分配及专项债管理需进一步完善，谨防尾部风险蔓延。

💎 结语
四季度以来特殊再融资券增量发行，既是对地方政府债务风险的缓解，也肩负稳增长之责，但在结构与政策执行方面仍需加强监测与优化。