20181018-中泰证券-大亚圣象-000910.SZ-股权梳理取得进展_公司治理预期向好_3页_561kb

大亚圣象（000910）总结

核心内容概述

大亚圣象（000910）是一家在家用轻工领域具有显著地位的企业，其主营业务涵盖中高密度板和木地板的生产和销售。近期，公司股权结构发生调整，有利于改善公司治理结构。分析师蒋正山和徐稚涵对大亚圣象给出了“增持”的投资评级，当前市场价格为9.55元，市值约为52.91亿元。

股权梳理与治理结构

• 股权转让事件：10月18日，戴品哎女士将其持有的意博瑞特和卓睿投资的股权转让给陈建军先生，后者分别持有意博瑞特37.9%和卓睿投资67%的股权。
• 股权结构变化：
  • 陈建军先生持股比例由原23.81%提升至23.81%（+19.57%）。
  • 戴品哎女士持股比例由原1.64%降至0.04%（-19.57%）。
  • 公司控股股东仍为大亚科技集团（持股45.89%），实际控制人不变。
• 治理优化：此次股权转让提升了陈建军先生在公司治理中的话语权，有利于优化内部治理结构。此外，公司2016年和2017年实施的股权激励计划覆盖了总部及子公司高管和一线业务人员，有助于降低代理成本并实现利益统一。

财务表现与盈利预测

盈利预测（2018-2020年）

财务指标分析（2015-2020年）

• 毛利率：2018H1毛利率为35.21%，较2016年有所提升。
• 净利率：2018H1净利率为6.33%，持续改善。
• 每股收益：2018E EPS为1.45元，预计逐年增长。
• 净资产收益率（ROE）：2018E ROE为18.77%，保持稳定。
• P/E与P/B：2018E P/E为6.6，P/B为1.2，显示估值合理。

市场表现与业务增长

• 国内市场：2018H1实现营收26.13亿元，同比增长10.3%。
• 海外市场：2018H1实现营收5.29亿元，同比下降6.51%。
• 业务增长：中高密度板业务和木地板业务均保持稳定增长，其中木地板业务营收23.51亿元，同比增长7.94%。
• 盈利能力：净利润持续增长，2018E预计同比增长22.42%。

企业优势与竞争力

• 规模优势：公司拥有中高密度板和刨花板产能185万立方米/年，地板产能5300万平方米/年。
• 品牌优势：拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店，并在天猫、京东、苏宁等平台开设分销专营店。
• 品牌价值：2018年，“圣象”品牌价值达415.62亿元，大亚人造板品牌价值达125.86亿元，分别位居中国家居行业及人造板行业榜首。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司2018-2020年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务，内部管控效率提升，业绩有望持续增长。分析师建议“增持”。
• 风险提示：
  • 地产景气程度下滑风险。
  • 原材料价格上涨风险。

关键财务指标（2015-2020年）

每股指标

• 每股收益（EPS）：从0.603元增长至1.960元。
• 每股净资产：从4.351元增长至11.394元。
• 每股经营现金净流：从2.820元增长至2.453元。

回报率

• 净资产收益率（ROE）：从13.85%提升至17.20%。
• 总资产收益率（ROA）：从4.91%提升至10.75%。
• 投入资本收益率（ROIC）：从26.13%提升至54.59%。

增长率

• 营收增长率：从-9.04%提升至8.80%。
• 净利润增长率：从94.37%下降至15.96%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从32.0天增加至34.3天。
• 存货周转天数：从140.9天略有波动。
• 应付账款周转天数：从60.0天增加至73.8天。
• 固定资产周转天数：从78.7天大幅下降至11.5天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：从-34.68%下降至-66.89%。
• EBIT利息保障倍数：从3.6提升至101.0。
• 资产负债率：从62.58%下降至32.20%。

总结

大亚圣象在股权结构优化和内部治理提升方面取得进展，财务表现稳健，盈利能力持续改善，且在规模和品牌方面具有显著优势。分析师建议投资者“增持”，认为公司未来业绩有望持续增长。然而，投资者需关注地产景气度和原材料价格波动等潜在风险。