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中山证券2025年7月30日债券市场研究报告：资产荒延续，信用利差低位震荡

一、核心结论

报告指出，在内外需双重压力下，“资产荒”仍在延续，信用利差预计继续低位震荡。主要依据包括：

1. 外需承压：美国与欧盟、日本达成贸易协议，虽关税较对等方案下调，但较拜登时期仍大幅上行，抑制全球贸易。
2. 内需疲软：地产下行、投资增速回落、消费增长乏力，内需不足背景下“反内卷”政策提振效果有限。

二、国际经济形势分析

1. 经济动能回升：美国制造业PMI初值萎缩，服务业PMI超预期扩张；欧制造业PMI达36个月高点，服务业PMI站上荣枯线。
2. 通胀压力上升：美国CPI同比涨幅扩大至2.7%，欧元区CPI小幅反弹至2%。
3. 货币政策分化：美联储点阵图暗示9月可能降息，欧央行暂停降息并强调贸易争端不确定性。

三、中国经济运行特征

1. 消费复苏乏力：6月社会消费品零售总额同比增4.8%，餐饮消费增速显著回落。
2. 地产持续下行：1-6月房地产投资同比降11.2%，6月房价全面下跌。
3. 工业生产韧性显现：6月规模以上工业增加值增长6.8%，私营企业增长尤为亮眼。
4. 价格温和下行：CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%创近年新低。

四、债券市场走势

1. 收益率结构分化：短端债市（如1年期国债）下行，长端波动特征明显。
2. 信用利差收窄：AA级中票信用利差明显压缩，反映市场对债市相对乐观。
3. 资产荒延续：低风险资产稀缺，市场资金寻求更高收益，信用利差保持低位震荡趋势。

五、风险提示

报告特别提醒需防范两大风险：

1. 通胀超预期上行风险；
2. 贸易政策变化对经济复苏的潜在冲击。

六、结论

中山证券判断，当前经济处于内需偏弱、外需承压的状态，“资产荒”将继续存在，信用债市场总体将继续呈现低位震荡局面，信用利差压缩空间有限。