20180820-光大证券-山东药玻-600529.SH-2018年中报点评_药用玻璃更新换代在即_稳健增长标的_5页_1mb

报告摘要

山东药玻在2018年上半年实现了业绩的稳健增长，营业收入与净利润均同比增长，毛利率显著提升，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的优势。公司作为国内唯一的中性硼硅玻璃模制瓶生产商，在药品安全监管趋严的背景下，受益于行业升级转型，具备较强的市场竞争力。

业绩表现：公司2018年上半年实现营业收入13.0亿元，同比增长13.1%；归属上市公司股东净利润1.7亿元，同比增长26.9%。单2季度，营业收入6.6亿元，同比增长13.9%；归属上市公司股东净利润0.85亿元，同比增长25.5%。
盈利能力提升：综合毛利率从去年同期的30.8%提升至34.3%，单2季度毛利率达到36.8%。毛利率提升主要得益于产品提价、产品结构优化，以及原材料成本下降。
期间费用控制：销售费率、管理费率和财务费率分别稳定或有所下降，期间费率基本保持稳定，表明公司费用管理能力较强。
行业背景：药品安全监管趋严，推动药用玻璃行业标准提升，药包材相容性和安全性要求提高，公司作为中性硼硅玻璃模制瓶生产商，具备竞争优势。
技术发展：公司积极投入一级耐水玻璃管制瓶项目的建设与研究，并研发出新型耐碱药用玻璃材料，为未来业绩增长奠定基础。
盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，预计2018-2020年净利润分别为3.4亿、4.0亿和4.9亿元，对应EPS分别为0.79元、0.95元和1.15元，目标价为17.40元，对应2018年22倍PE。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,057	2,330	2,617	2,925	3,237
净利润（百万元）	190	263	335	403	487
EPS（元）	0.45	0.62	0.79	0.95	1.15
ROE（归属母公司）	6.23%	8.08%	9.59%	10.64%	11.73%
P/E	34	24	19	16	13
P/B	2.1	2.0	1.8	1.7	1.5

综合毛利率：2018年上半年为34.3%，较去年同期上升3.5个百分点；2018年第二季度为36.8%，较去年同期上升3.7个百分点。
费用率：销售费率、管理费率和财务费率分别为7.9%、8.1%、-0.5%，同比变动-0.1、0.8和-0.7个百分点。第二季度销售费率、管理费率和财务费率分别为9.7%、9.7%、-3.6%，同比变动0.6、1.1和-4.1个百分点。