20201019-光大证券-山东药玻-600529.SH-2020年三季报点评_中性硼硅升级在即_结构优化带来盈利提升_3页_1mb

报告摘要

山东药玻（600529.SH）在2020年前三季度实现了稳健的营收和利润增长，同时受益于行业升级趋势，盈利能力持续提升。公司整体表现优于市场预期，尤其在第三季度业绩改善明显，显示出公司在行业调整中的韧性。

业绩表现稳健：2020年前三季度公司实现营业收入23.1亿元，同比增长7.2%；归母净利润4.1亿元，同比增长21.5%；每股收益0.70元。第三季度营业收入7.8亿元，同比增长7.6%；归母净利润1.5亿元，同比增长23.2%；每股收益0.25元。
毛利率提升，期间费用下降：前三季度综合毛利率38.2%，同比提升1.1个百分点；期间费率15.9%，同比下降1.4个百分点。第三季度毛利率进一步提升至39.8%，同比上升3.7个百分点；期间费率基本稳定在16.9%。
行业升级趋势明确：国家药品监督管理局发布政策文件推动药用玻璃行业升级，山东药玻在中性硼硅玻璃模制新产能方面布局领先，预计年底投产。公司正在推进中性硼硅玻璃管制技术突破，未来有望进一步提升产品结构和盈利能力。
盈利预测与估值：公司2020年EPS下调至0.94元，但2021和2022年EPS保持稳定，分别为1.22元和1.52元。估值方面，PE从57下降至51，PB从7.4下降至6.8，整体估值有望随着中性硼硅技术突破而提升。
评级维持“买入”：公司作为国内药用玻璃行业龙头，受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升，盈利增长稳健，未来发展前景良好。

营业收入：2020年预计33.81亿元，同比增长12.98%；2021年预计38.72亿元，同比增长14.54%；2022年预计43.53亿元，同比增长12.42%。
净利润：2020年预计5.62亿元，同比增长22.55%；2021年预计7.26亿元，同比增长29.22%；2022年预计9.03亿元，同比增长24.34%。
EPS：2020年预计0.94元，2021年1.22元，2022年1.52元。
ROE（摊薄）：2020年预计13.22%，2021年15.26%，2022年16.79%。
PE：2020年51倍，2021年40倍，2022年32倍。
PB：2020年6.8倍，2021年6.0倍，2022年5.3倍。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	36.0%	36.9%	37.6%	39.2%	40.7%
销售费用率	8.47%	7.63%	6.90%	6.60%	6.30%
管理费用率	6.41%	5.94%	5.80%	5.40%	5.00%
财务费用率	-1.22%	-0.57%	-0.60%	-0.60%	-0.60%
研发费用率	3.10%	4.24%	4.30%	4.20%	4.10%
税前净利润率	16.5%	18.2%	19.8%	22.3%	24.7%
归母净利润率	13.9%	15.3%	16.6%	18.8%	20.7%
ROA	7.7%	8.9%	9.9%	11.4%	12.7%
ROE（摊薄）	10.2%	11.9%	13.2%	15.3%	16.8%
每股经营现金流	1.10元	1.01元	1.15元	1.41元	1.74元
每股净资产	8.30元	6.50元	7.15元	8.00元	9.04元