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债券日报总结：麦米转2上市定价分析

核心内容

麦米转2是麦格米特发行的可转换债券，正股为麦格米特，公司专注于电能转换、自动化控制和应用，业务涵盖智能家电电控产品、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨道交通产品等多个领域。公司2022Q3营收39.86亿元，同比增长36.41%，但归母净利润同比下降5.15%，主要受原材料价格高位影响。

主要观点

公司基本面

• 行业地位：麦格米特是国内电气控制行业龙头，拥有较强的市场竞争力。
• 业务结构：公司主营产品包括智能家电电控产品（占比最高）、工业电源、工业自动化和新能源汽车相关产品，其中智能家电电控产品占比从2019年的53.16%持续上升。
• 毛利率与净利率：2022H1销售毛利率为23.53%，同比下降3.57个百分点；销售净利率为7.70%，同比下降3.30个百分点。
• 研发投入：公司研发费用率保持在10%左右，研发投入强度较高，拥有1,000余项授权专利，其中发明专利96项，技术平台支撑能力强。
• 产能扩张计划：公司拟通过发行12.2亿元可转债，用于杭州高端装备产业中心项目、株洲基地扩展项目（二期）和智能化仓储项目，以提升产能、优化生产效率、拓展市场。

转债条款与定价

• 发行规模：12.2亿元，摊薄比例约7.33%。
• 债项评级：AA-，债底约为85.05元，保护性尚可。
• 转股价格：初始转股价为30.99元/股，2022年11月4日平价为93.97元。
• 转股溢价率：预计上市首日转股溢价率在25% - 30%之间，上市价格预计在117.46元至122.16元之间。
• 条款设置：设有15/30下修条款（85%）、30/30回售条款（70%）和15/30赎回条款（130%），条款中规中矩。

关键信息

• 原材料成本压力：半导体器件及集成电路进口价格指数持续上涨，2022年1-9月分别累计上涨435.81%和228.25%，对公司毛利率和净利润产生负面影响。
• 产销衔接能力强：2021年智能家电电控产品产销率超过95%，公司具备较强的市场响应能力。
• 下游行业前景广阔：智能家电、医疗电源、新能源汽车等领域需求持续增长，为公司提供良好的市场拓展空间。
• 财务指标：2022年11月4日，麦格米特PE（TTM）约为38.9倍，处于近三年波动区间中枢位置。

风险提示

• 产能投产不及预期：项目推进可能受到市场、政策或技术等因素影响。
• 原材料涨价：半导体及集成电路价格持续高位，可能进一步压缩利润空间。
• 行业竞争加剧：随着市场扩张，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 疫情扰动：疫情可能对供应链和市场需求造成短期影响。

投资价值

• 竞争力提升：公司通过转债募集资金进行扩产和升级，有助于增强技术优势和市场占有率。
• 盈利能力改善：随着产能释放和下游行业增长，公司盈利能力有望进一步提升。
• 转债估值合理：债底保护较好，平价合理，上市价格区间适中，具备一定的投资吸引力。

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团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10% - 10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10% - 20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5% - 5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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