20230515-华创证券-金23转债上市定价分析_高端橱柜服务商_新建产线完善厂区布局_13页_1mb

公司背景#### 金23转债发行细节#### 上市定价分析#### 风险提示

公司背景分析：
金牌厨柜是国内高端整体厨柜及定制家居的专业服务商，业绩稳步增长。2022年全年营收355.2亿元，同比增长30.6%，主要受衣柜和海外销售驱动；归母净利润同比下降18.03%，源于新业务费用投入。2023年第一季度营收57.5亿元，同比增长108%；净利润同比增长818%。公司门店扩张至1,812家（金牌厨柜品牌），产品毛利率29.11%，同比下降0.35%。近年新增产品如阳台卫浴和电器，布局西南市场，募投77亿元建新生产线以提升产能。

金23转债发行细节：
转债发行规模77亿元，债项评级AA级，债底约9565元，提供较强安全垫。平价参考8292元。下修条款严格（15/30，80%），回售条款中规（30/30，70%），到期赎回价格115（含利息）。初始转股价39.57元/股。

上市定价分析：
基于债底和市场数据，预计首日转股溢价率31-35%，上市价格区间10862-11194元。参考鹤21转债和欧22转债，同等级可比债券溢价范围支持此预测。

风险提示：
项目投产进度和下游需求不及预期的风险，以及原材料价格波动导致的毛利压力。

• 项目投产进度和下游需求不及预期：包括新生产基地的建设进度延误，或厨柜需求受房地产市场影响。
• 原材料涨价风险：上游成本上升可能压缩利润，尤其大宗工程订单价格锁定不及时导致毛利下降。