20190916-兴业证券-社会服务业：全球人服行业三巨头崛起启示录_51页_2mb

全球人服行业三巨头崛起启示录总结

核心内容

本报告分析了全球三大人力资源服务（人服）行业龙头企业的崛起历程，包括德科（Adecco）、任仕达（Randstad）和万宝盛华（ManpowerGroup），旨在为中国人力资源服务行业提供发展参考。报告指出，中国的人服行业正处于高速发展期，预计未来五年行业规模复合增速将超过20%。当前，中国头部企业如科锐国际与海外龙头相比仍存在较大差距，尤其是灵活用工业务的渗透率远低于发达国家。因此，未来中国有望诞生规模更大的人服企业。

主要观点

• 行业发展趋势：全球人服行业以灵活用工为主导，2018年贡献了超过60%的行业收入，高端人才寻访也在持续增长。
• 顺周期性特征：人服龙头企业的营收与经济增速呈现显著正相关，尤其是欧洲市场，灵活用工渗透率较高。
• 扩张模式：三巨头的崛起主要依赖于高质量的并购和整合，通过横向扩张和纵向发展逐步扩大市场份额。
• 市场格局：全球人服行业集中度较低，目前前三大企业市占率约17%，未来仍有整合空间。
• 中国潜力：中国灵活用工市场尚处于起步阶段，渗透率不到1%，未来增长空间巨大，有望诞生世界级人服企业。

关键信息

1. 行业发展历史

• 人力资源服务行业起源于17世纪，随着工业化和经济全球化逐步发展。
• 1933年《付费求职中介机构公约》推动了行业的规范化发展。
• 二战后，灵活用工开始兴起，成为解决就业问题的重要方式。

2. 分细行业分析

• 灵活用工：是全球人服行业的主要收入来源，2018年贡献了71.3%的营业收入，其中德科占比76%，万宝盛华占比89%，任仕达占比52.25%。
• 高端人才寻访：为中高级职位提供招聘服务，成为企业人才战略的重要组成部分，盈利模式主要包括按过程收费和按结果收费。

3. 全球人服行业格局

• 三巨头德科、任仕达、万宝盛华的全球市占率约为17%，其中德科市占率约为5%。
• 欧洲是全球最大的人服市场，占全球总量的41%，北美占24%，亚洲占25%。
• 中国作为新兴市场，人服行业渗透率低，但增长迅速，预计2025年市场规模将达1660亿元。

4. 企业扩张路径

• 德科：1996年合并Adia和Ecco，2000年后通过收购进入美国市场，2018年营收约282亿美元。
• 任仕达：1960年成立于荷兰，通过多次并购实现国际化，2008年收购Vedior后成为全球第二大企业，2018年营收约281亿美元。
• 万宝盛华：成立于北美，1994年营收增长超200%，2018年营收约5546.8亿美元，主要市场在欧洲，中国是其重要的新兴市场。

5. 市场与政策影响

• 欧洲灵活用工市场发展成熟，受GDP增速和失业率影响显著。
• 日本灵活用工萌芽于70年代，受政策调整推动，逐步开放市场。
• 中国灵活用工市场处于起步阶段，未来增长潜力巨大。

6. 科锐国际展望

• 科锐国际作为A股上市的国内领先人服企业，享有估值优势。
• 公司未来将通过海内外并购、技术赋能、政府合作等方式巩固全球地位。
• 预计2019-2021年归母净利润分别为1.37亿、1.81亿、2.21亿，EPS分别为0.76、1.01、1.23元，对应PE分别为40、30、25倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 全球经济增长放缓
• 地缘政治与意识形态冲突

图表与数据支持

• 图1：人力资源服务行业历史营收规模
• 图2：人力资源服务分类
• 图3：全球人力资源服务市场业务分布
• 图4：各国2017年灵活用工渗透率
• 图5：美国灵活用工行业分布
• 图6：2019年2月美国灵活用工不同行业增速
• 图7：德国灵活用工2003年后营收情况
• 图8：日本灵活用工1986年后销售情况
• 图9：高端人才寻访步骤
• 图10：人力资源服务行业公司市占率
• 图11：人力资源服务行业地区占比
• 图12：招聘难度逐年上升
• 图13：中国灵活用工发展
• 图14：德科历史营收概况
• 图15：德科历史净利润概况
• 图16：德科历史股价
• 图17：英国历史工业生产指数
• 图18：法国15-64岁人口占比与GDP增速
• 图19：德国1951-2018GDP同比增速
• 图20：德科截至2018年财报主要品牌
• 图21：德科“其他地区”营收概况
• 图22：任仕达历年营业收入与增速
• 图23：任仕达历年GAAP净利润与增速
• 图24：任仕达发展历程
• 图25：任仕达涵盖人力资源服务全流程的技术解决方案
• 图26：任仕达旗下品牌
• 图27：英国GDP名义增速
• 图28：英国失业人数与失业率
• 图29：任仕达股价变化情况
• 图30：任仕达营收增速变化情况
• 图31：任仕达分项业务收入结构
• 图32：任仕达分地区收入结构变化
• 图33：任仕达分地区市场份额变化
• 图34：任仕达分地区市场地位变化
• 图35：2018年任仕达在主要市场的市场份额和市场排名
• 图36：任仕达2018年一般人员招聘业务收入地区分布
• 图37：任仕达2018年内部驻场服务业务收入地区分布
• 图38：任仕达2018年专业人士招聘业务收入地区分布
• 图39：任仕达2018年总收入地区分布
• 图40：万宝盛华1980-2018营收概况
• 图41：万宝盛华1989-2018净利润概况
• 图42：万宝盛华历史调整后股价情况
• 图43：万宝盛华集团分地区收入结构
• 图44：万宝盛华大中华区分业务收入结构
• 图45：德国、法国、荷兰、英国名义GDP增速与德科营收增速
• 图46：德国、法国、荷兰、英国名义GDP增速与任仕达营收增速
• 图47：德国、法国、荷兰、英国名义GDP增速与万宝盛华营收增速
• 图48：欧洲GDP增速与灵活用工工作时长的相关性
• 图49：欧洲灵活用工工作时长与失业率的相关性
• 图50：三家公司营收主要来自欧洲地区（2018年）
• 图51：美国、法国和意大利小于25岁青少年失业率
• 图52：欧洲是人力资源服务最大的市场
• 图53：主要欧洲国家灵活用工占总就业比重（按人数）
• 图54：全球人力资源服务行业CR3为17%

表格与数据支持

• 表1：国际劳工法发展历程
• 表2：德科发展历程
• 表3：德科前身Adia、Ecco扩张历程
• 表4：合并以来至2015年收购放缓
• 表5：德科分业务营收结构以及主要品牌
• 表6：德科分部门营收结构概况
• 表7：德科业务覆盖行业
• 表8：德科市场份额概况
• 表9：任仕达收购标的一览
• 表10：任仕达创新基金投资标的一览
• 表11：万宝盛华四大品牌及其职能
• 表12：万宝盛华大致发展历程
• 表13：万宝盛华扩张历程
• 表14：万宝盛华2018年按产品/部门细分营收结构
• 表15：2019 HRoot 全球人力资源服务机构20强