汽车行业研究报告：行业竞争白热化，降本增效进行时-20200102-西南证券-26页_2mb

行业竞争白热化，降本增效进行时

核心内容

随着新能源汽车的普及和国内新上市车型数量的增加，汽车行业竞争日益激烈。新车对销量的边际贡献逐步减弱，消费者对性价比的要求愈加严苛，导致终端折扣不断扩大，车企利润受到挤压。因此，降本增效成为提升企业竞争力的关键。

主要观点

• 新车边际贡献减弱：2016年以来，单款车型销量逐步下滑，新车上市需更多车型来弥补旧车型销量的下滑。
• 成本控制重要性提升：车企需在提升产品竞争力的同时，加强成本控制，尤其是固定成本的降低。
• 自主品牌降本空间大：自主品牌在采购政策上更具灵活性，同时在平台化和模块化方面逐步取得突破，存在较大的边际改善空间。
• 合资品牌优势明显：合资品牌单车均价较高，单车边利显著高于自主品牌，因此其盈亏平衡点更低。
• 投资建议：建议关注长安汽车和长城汽车，其在降本方面表现突出，竞争力有望进一步增强。

关键信息

1. 新车贡献边际减弱

• 自2014年以来，国内新上市车型迅速增加，但单款车型销量逐步下滑。
• 新车上市需更多车型来弥补旧车型销量的下滑，说明新车对销量的边际贡献减弱。
• 新能源汽车在早期因供给不足，新车对总销量的贡献为正，但随着政策支持转向高续航里程车型，以及产品线完善，新能源单车型销量趋近燃油车，2017年起逐步下滑。

2. 固定成本分析

• 固定成本构成：包括折旧、研发成本（摊销与费用）、广告费用、管理人员薪资、财务费用。
• 折旧分析：
  • 折旧主要分为房屋及建筑物、机器设备、运输设备、电子设备及其他。
  • 机器设备折旧占比最高，约为60%。
  • 合资品牌与自主品牌在折旧方面存在差异，部分自主品牌如长城汽车具有较高的自制率，折旧水平较低。
• 研发费用与摊销：
  • 主机厂研发支出处理方式不同，部分车企如吉利、广汽集团将研发支出资本化，减少费用支出。
  • 长安汽车资本化率较低，研发费用主要计入费用。
• 盈亏平衡点测算：
  • 多数车企盈亏平衡点逐年上升，主要由于单车边利下降和固定成本增加。
  • 合资品牌盈亏平衡点低于自主品牌，主要得益于更高的单车均价和边利。
  • 吉利汽车通过集团层面承担部分固定成本，使其盈亏平衡点接近合资品牌。

3. 变动成本分析

• 采购成本：占总营业成本比例较高，是车企降本增效的重要手段。
• 降本措施：
  • 平台化：如吉利BMA平台、长安蓝鲸NE平台，提升部件通用率，降低研发成本。
  • 市场化采购：提升采购灵活性，增强竞争力。
  • 零部件整合：如长城汽车整合零部件子公司，实现外部供应变现。

4. 投资建议

• 建议关注长安汽车（000625）和长城汽车（601633）。
• 长安汽车当前价格10.03元，投资评级为“持有”。
• 长城汽车当前价格8.85元，投资评级为“买入”。

5. 风险提示

• 汽车产销不及预期；
• 行业竞争格局大幅加剧；
• 原材料价格大幅提升。

表格总结

图表总结

• 图1-4：日本汽车产业发展阶段分析，显示其从新增需求为主到更替需求为主的演变。
• 图5-7：中国汽车人均保有量、人均GDP及新增与替换需求拆分，显示中国汽车产业仍处于新增需求主导阶段。
• 图8-12：国内在售车型数量、单车型销量、新能源车型数量及销量趋势，反映行业增速放缓，新能源车销量趋于稳定。
• 图13：乘用车折扣变动情况，显示终端折扣不断放大。
• 图14-17：各车企折旧对比，显示合资品牌折旧水平与自主品牌存在差异。
• 图18-21：研发支出与资本化率，显示自主品牌在研发处理上更具灵活性。
• 图22-24：单车均价与采购成本对比，反映自主品牌在采购端的降本能力。
• 图25-30：车企采购成本与均价变动，显示自主品牌在降本方面有较大空间。
• 图31-34：模块化平台与供应链降本案例，如大众MQB平台、吉利BMA平台、长城汽车零部件子公司等。

结论

在行业竞争加剧和增速放缓的背景下，车企必须重视成本控制，尤其是固定成本的优化。自主品牌在采购政策、平台化和模块化方面具备较大的降本空间，而合资品牌则因较高的单车均价和边利，具有更低的盈亏平衡点。随着自主品牌降本措施逐步兑现，其竞争力有望进一步增强，建议投资者关注长安汽车和长城汽车。