20240129-西南证券-森麒麟-002984.SZ-全年业绩高增_税率下降具备业绩上行空间_7页_1mb

森麒麟（002984）年业绩预告点评总结

事件概述
公司发布2023年业绩预告，预计全年归母净利润130~142亿元，同比增长6233%~7731%；扣非净利润125~137亿元，同比增长4073%~5424%。第四季度单季归母净利润307~427亿元，同比增长121%~207%。

业绩驱动因素

1. 轮胎行业需求回暖：2023年国内橡胶轮胎产量同比增长155%，出口增长116%，公司泰国二期项目大规模投产，贡献主要业绩增量。
2. 泰国反倾销税率下调：泰国PCR反倾销复审终裁税率降至124%，大幅下降使其成为泰国出口税率最低企业，泰国基地盈利能力显著提升，成为核心海外增长引擎。
3. 全球化扩张：西班牙、摩洛哥等海外项目有序推进，享受免税市场优势，有望长期支撑业绩增长。

重点分析

• 毛利率提升：泰国二期项目产能扩张与高性价比产品策略推动盈利改善，全球轮胎市场复苏带动需求。
• 风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率变动及项目建设进度不及预期风险需关注。

盈利预测与估值

• 预测2023-2025年归母净利润复合增长率约393%，预计2024年PE为16倍，对应目标价4256元，维持“买入”评级。

关键数据

• 营收预测：2023、2024、2025年分别为801亿元（同比增长2737%）、1493亿元（同增1726%）、11462亿元（同增2196%）。
• 净利润预测：2023、2024、2025年分别约为1360亿元（同增6986%）、1967亿元（同增4460%）、2163亿元（同增995%）。
• 目标价4256元，较当前价区间表现位置较高，成长框架支持估值中枢上行。

其他

• 同期可比公司（玲珑、赛轮、三角）2024年平均PE12倍，森麒麟估值中枢高于同行主要源于业绩弹性及泰国基地盈利改善；
• 摩洛哥作为非洲免税市场具备重要战略意义，长期海外产能扩张仍是核心看点。