> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森麒麟2025-2026Q1业绩及战略总结 ## 核心内容概述 森麒麟（002984.SZ）在2025年至2026年一季度期间，整体营收保持稳定增长，但利润受到成本上升、汇率波动、费用增加及订单节奏等因素的显著影响。公司正通过成本控制、价格调整以及新工厂产能爬坡来应对当前挑战，尤其是摩洛哥工厂的进展成为未来业绩修复的关键变量。 ## 主要观点 - **营收增长放缓，利润承压**：2026年一季度营业收入同比增长1.3%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降42.0%和44.4%。 - **成本压力显著**：2025年原材料成本同比增长18.9%，直接人工成本增长33.6%，燃料及动力成本增长30.4%，制造费用及其他增长25.4%。 - **订单回暖与涨价**：受欧盟“双反”政策影响，订单延迟，但随着政策落地，二季度订单明显好转，公司已全面涨价以应对成本压力。 - **库存压力与产销匹配**：2025年库存量同比增长33.0%，2026年一季度进一步增至27.1亿元，主要因原材料备货及摩洛哥工厂产能爬坡。 - **海外市场为主战场**：出口及境外收入占比达91.3%，海外业务是公司核心增长点。 - **摩洛哥工厂是最大变量**：2025年摩洛哥工厂亏损，但2026年一季度已实现扭亏为盈，预计2026年底前达到设计产能。 ## 关键信息 ### 一、业绩表现 - **2026年一季度营收**：20.8亿元，同比增长1.3%。 - **2026年一季度净利润**：归母净利润2.1亿元，同比下降42.0%；扣非归母净利润2.0亿元，同比下降44.4%。 - **2025年营收**：86.1亿元，同比增长1.2%。 - **2025年销量与库存**： - 销售量：3146.6万条，同比增长0.2%。 - 生产量：3295.28万条，同比增长2.26%。 - 库存量：599.04万条，同比增长33.01%。 ### 二、成本结构 | 项目 | 2025年金额（元） | 占比 | 2024年金额（元） | 占比 | 同比增减 | |--------------|------------------|--------|------------------|--------|----------| | 原材料 | 49.6亿元 | 73.21% | 41.7亿元 | 73.02% | +18.91% | | 直接人工 | 2.7亿元 | 3.93% | 1.99亿元 | 3.48% | +33.61% | | 燃料及动力 | 4.5亿元 | 6.59% | 3.43亿元 | 6.00% | +30.38% | | 制造费用及其他 | 8.8亿元 | 13.00% | 7.03亿元 | 12.29% | +25.40% | | 运杂费、仓储成本 | 1.98亿元 | 2.92% | 2.71亿元 | 4.73% | -26.67% | ### 三、市场表现与战略 - **海外市场覆盖**：产品远销150多个国家和地区，主要品牌“森麒麟Sentury”“路航Landsail”“德林特Delinte”在美国高端轮胎市场占有率分别为4.5%和3%，在中国品牌中排名第一。 - **国内收入下降**：2025年国内收入7.2亿元，同比下降19.4%。 - **摩洛哥工厂进展**： - 2025年营业收入5.8亿元，净利润-0.5亿元。 - 2026年一季度实现扭亏为盈，订单供不应求，预计2026年底前达到设计产能。 ### 四、财务健康状况 - **资产负债率**：2026年一季度为25.8%，维持在相对健康水平。 - **利息保障倍数**：12.5，显示公司偿债能力良好。 - **应收账款结构**：账龄1年以内占比超过95%，信用保险覆盖较高。 ## 未来关注重点 - **摩洛哥工厂产能爬坡**：需持续关注其产能提升速度及时间表。 - **库存管理与周转**：库存增加是否为产能爬坡所需的安全库存，还是后续会转化为周转压力。 - **价格传导效果**：二季度涨价能否有效缓解成本压力，提升毛利率。 - **海外订单恢复情况**：订单回暖是否能持续，库存能否回归健康水平。 ## 总结 森麒麟当前面临成本上升、汇率波动、费用增加及订单节奏不均等多重压力，但其海外市场表现强劲，特别是摩洛哥工厂的进展成为未来业绩修复的关键。公司需在短期内优化成本与费用结构，同时在中期内实现产能爬坡与订单转化，以提升盈利能力。