2018-空分设备行业深度报告：挥别低谷时期，迈入新一轮采购高峰_26页-3mb

其它通用设备 买入（维持评级）总结

核心内容

空分设备行业正经历从低谷走向复苏的阶段，随着下游炼化、煤化工及钢铁产业的产能升级，行业迎来了新一轮采购高峰。国内厂商在大型、特大型空分设备的成套技术与核心部件方面实现国产化突破，提升了市场份额并增强了盈利能力。同时，工业气体外包供气业务成为厂商获取稳定现金流的重要途径，进一步推动行业向制造服务转型。

主要观点

• 行业复苏：2017年下半年起，空分设备行业走出低谷，多数企业实现工业总产值和销售收入翻倍。
• 国产化进程：我国大型、特大型空分设备成套技术及核心部件基本实现国产化，杭氧、四川空分、开封空分等企业成为主要受益者。
• 下游景气：炼化、煤化工及钢铁行业景气度回升，带动空分设备需求增长。
• 投资高峰：随着国家政策推动，多个炼化一体化、煤化工和钢铁产能置换项目陆续开工，空分设备需求将保持高位。
• 行业转型：空分设备企业积极拓展工业气体外包业务，提升盈利能力和现金流。

关键信息

市场规模与投资

• 炼化行业预计带动空分设备投资139.5亿元，年均约27.9-46.5亿元。
• 煤化工行业预计带动空分设备投资184.25亿元，年均约61.42-92.13亿元。
• 钢铁行业预计带动空分设备投资67.5-85.5亿元，年均约22.5-42.75亿元。
• 总计投资391.25-409.35亿元，年均约111.82-181.38亿元。

国产化进展

• 国产空分设备在60000m³/h以下市场占有率超90%，在60000m³/h以上市场占有率达50%以上。
• 重点企业如杭氧股份、陕鼓动力等在压缩机、膨胀机、密封件等关键部件实现国产化配套。

下游行业动态

• 炼化产业：国家推动七大石化基地建设，规划总投资超10000亿元，预计新增炼油产能2.8亿吨。
• 煤化工行业：国家重启煤化工项目审批，预计总投资超6700亿元，其中空分设备投资约184.25亿元。
• 钢铁行业：2017年完成去产能约1.15亿吨，产能置换推动先进设备采购。

企业表现

• 杭氧股份在2017年中标多个大型项目，空分设备订单显著增长。
• 工业气体外包业务模式逐渐成熟，具有稳定现金流和高利润弹性。

推荐标的

• 杭氧股份（002430.SZ）：空分设备、膨胀机等，特大型空分设备市场占有率达40%。
• 陕鼓动力（601369.SH）：大型压缩机龙头，受益于炼化与煤化工行业升级。
• 日机密封：高端密封件供应商，受益于空分设备国产化趋势。

风险提示

• 钢价下跌、油价大幅波动
• 工程融资风险
• 煤化工项目批复与开工不及预期
• 钢铁产能置换提前结束

图表目录

• 图表1：空分设备工艺流程图
• 图表2：空分设备广泛应用于多个国民经济重要领域
• 图表3：中国空分气体市场需求分布
• 图表4：各行业工艺与装置对工业气体消耗量及空分设备规格要求
• 图表5：我国中大型空分设备设计、制造经历三阶段
• 图表6：我国大型、特大型空分设备主要制造商及设备
• 图表7：核心部机/件基本完成从“成套”到“国产化配套”转型
• 图表8：我国七大石化产业基地分布
• 图表9：我国七大炼化基地及代表项目
• 图表10：“十三五”我国20余个炼化一体化项目
• 图表11：中石化“十三五”规划打造的四大炼化基地情况
• 图表12：中石化炼油板块资本性支出
• 图表13：中石化化工板块资本性支出
• 图表14：未来3-5年炼化升级项目将带动103.5亿元空分设备投资
• 图表15：国家新建示范项目（煤制油、煤制汽、低阶煤分质利用）
• 图表16：2016年至今国家环保部已批复的新建煤化工项目及进展情况
• 图表17：2016年至今地方批复的煤化工项目及进展情况（不完全统计）
• 图表18：空分设备约占煤化工设备投资的5%
• 图表19：钢铁产能置换政策频出
• 图表20：2017年各地新建炼钢产能分布
• 图表21：2017年各地新建炼铁产能分布
• 图表22：2017年钢铁产能置换项目新增设备情况
• 图表23：2017年12月以来国内超20家钢企发布产能置换方案
• 图表24：不同吨位转炉空分设备配置情况
• 图表25：中国大宗商品价格指数（钢铁类）
• 图表26：钢铁行业大中型企业年度利润总额
• 图表27：空分设备总体及年均市场规模测算
• 图表28：2017年气体分离设备及部分相关核心部机产量、营收及同比增速
• 图表29：空分设备及核心部机/件公司中标项目及合同情况（不完全统计）
• 图表30：杭氧股份空分设备订单取得大幅增长
• 图表31：工业气体行业经营模式
• 图表32：工业气体外包供气的主要业务模式对比
• 图表33：外包气体业务相比自供气体的四大优势
• 图表34：我国外包气体市场仍有很大的提升空间
• 图表35：我国空分装置产能分布格局
• 图表36：四大气体巨头气体业务占比均超85%
• 图表37：四大气体巨头经营性现金流总体呈上升趋势
• 图表38：杭氧股份气体业务营收及占比逐年提升
• 图表39：2017年以来杭氧股份经营性现金流显著改善
• 图表40：零售气体市场价格上涨原因分析
• 图表41：液氧价格近年来走势
• 图表42：液氮价格近年来走势
• 图表43：液氩价格近年来走势
• 图表44：2016年以来工业气体行业并购事件频出
• 图表45：上海宝钢气体挂牌转让51%股权