其它通用设备 买入（维持评级）总结
核心内容
空分设备行业正经历从低谷到新一轮采购高峰的转变，行业迎来快速发展机遇。随着下游炼化、煤化工及钢铁产能升级，空分设备需求显著增长，行业逐步向大型、特大型方向发展。国产化进程加快，核心技术和关键部件实现突破，设备制造商在市场份额和盈利能力方面均有提升。
主要观点
- 行业前景向好：随着供给侧改革的推进，炼化、煤化工、钢铁等行业迎来产能升级，带动空分设备需求增长。
- 国产化加速：我国在大型、特大型空分设备成套技术与核心部件上实现国产化突破，杭氧、四川空分、开封空分等企业成为国内主要供应商。
- 设备需求提升：预计未来3-5年，空分设备市场需求将达391.25-409.35亿元，年均需求约111.82-181.38亿元。
- 市场格局变化：空分设备行业逐步从制造向制造服务转型，工业气体业务成为“现金牛”模式，带来稳定现金流和提升盈利能力。
- 政策支持：国家政策推动炼化、煤化工和钢铁行业产能升级，带动设备采购高峰，尤其是特大型空分设备需求激增。
- 行业整合趋势：工业气体行业逐步整合，如宝钢气体挂牌出售51%股权，杭氧参与竞买，显示行业集中度提升。
关键信息
市场数据
| 指数/指标 |
值 |
| 市场优化平均市盈率 |
18.90 |
| 国金其它通用设备指数 |
4492.09 |
| 沪深300指数 |
3431.32 |
| 上证指数 |
2787.26 |
| 深证成指 |
9195.24 |
| 中小板综指 |
9395.26 |
设备需求测算
| 产业 |
总计需求（亿元） |
年均需求（亿元） |
| 炼化 |
139.5 |
27.90-46.50 |
| 煤化工 |
184.25 |
61.42-92.13 |
| 钢铁 |
67.5-85.5 |
22.5-42.75 |
| 总计 |
391.25-409.35 |
111.82-181.38 |
国内主要空分设备制造商
| 企业名称 |
最大规格（m³/h） |
| 杭州制氧机集团 |
120000 |
| 四川空分设备（集团） |
120000/63000 |
| 开封黄河空分集团 |
60000 |
| 开封东京空分集团 |
50000 |
| 开封空分设备集团 |
82000 |
| 河南开元空分集团 |
60000 |
| 杭州福斯达实业集团 |
100000 |
核心部机/件国产化情况
| 组成系统 |
核心设备 |
主要供应商 |
技术规格 |
| 压缩系统 |
大型空分压缩机组 |
陕鼓、沈鼓等 |
可用于60000m³/h、80000m³/h、100000m³/h设备 |
| 净化系统 |
分子筛吸附器 |
杭氧、上海恒业、洛阳建龙等 |
立式径向流分子筛吸附器、高效锂分子筛产品 |
| 热交换系统 |
板翅式换热器 |
杭氧、四川空分、开封空分等 |
低阻高效高压（10MPa）板翅式换热器 |
| 制冷系统 |
低温液体膨胀机 |
杭氧、开封空分 |
高性能多系列膨胀机组 |
| 精馏系统 |
低压塔、中压塔 |
杭氧等 |
已研制成功80000m³/h、100000m³/h、120000m³/h精馏塔 |
| 产品输送系统 |
氧气压缩机、氮气压缩机 |
陕鼓、沈鼓等 |
- |
| 液体储存系统 |
贮槽、低温液体泵 |
杭氧、四川空分、浙江大川等 |
杭氧研制出流量60000m³/h、出口压力8.7MPa的低温液体泵 |
| 密封件 |
机械密封、干气密封件 |
日机密封 |
泵用、压缩机、干气等多种高端密封件 |
下游行业景气度
- 炼化产业：我国七大石化产业基地建设推动炼化产业升级，预计3-5年新增炼油产能3.1亿吨，带动空分设备投资约139.5亿元。
- 煤化工：国家政策推动煤化工有序发展，预计总投资超6700亿元，其中空分设备投资约184.25亿元。
- 钢铁行业：产能置换政策推动，预计新增空分设备需求约67.5-85.5亿元。
风险提示
- 钢价下跌、油价大幅波动
- 工程融资风险
- 煤化工项目批复与开工不及预期
- 钢铁产能置换提前结束
投资建议
- 推荐组合：优先布局成套设备、核心部机/件龙头公司
- 推荐标的：
- 投资逻辑：随着下游产能升级，空分设备需求增加，国内厂商具备技术优势，有望获得更高市场份额。
行业发展趋势
- 技术突破：空分设备国产化率提升，杭氧等企业实现大中型设备国产化。
- 服务转型：工业气体业务成为“现金牛”，带来稳定现金流和提升盈利能力。
- 政策驱动：供给侧改革推动炼化、煤化工及钢铁行业产能升级，带动设备采购高峰。
- 市场整合：工业气体行业逐步整合，提升行业集中度。
图表目录
- 图表1：空分设备工艺流程图
- 图表2：空分设备广泛应用于多个国民经济重要领域
- 图表3：中国空分气体市场需求分布
- 图表4：各行业工艺与装置对工业气体消耗量及空分设备规格要求
- 图表5：我国中大型空分设备设计、制造经历三阶段
- 图表6：我国大型、特大型空分设备主要制造商及设备
- 图表7：核心部机/件基本完成从“成套”到“国产化配套”转型
- 图表8：我国七大石化产业基地分布
- 图表9：我国七大炼化基地及代表项目
- 图表10：我国“十三五”期间20余个炼化一体化项目
- 图表11：中石化“十三五”规划打造的四大炼化基地情况
- 图表12：中石化炼油板块资本性支出
- 图表13：中石化化工板块资本性支出
- 图表14：未来3-5年炼化升级项目将带动103.5亿元空分设备投资
- 图表15：国家新建示范项目（煤制油、煤制汽、低阶煤分质利用）
- 图表16：2016年至今国家环保部已批复的新建煤化工项目及进展情况
- 图表17：2016年至今地方批复的煤化工项目及进展情况（不完全统计）
- 图表18：空分设备约占煤化工设备投资的5%（煤化工项目投资结构）
- 图表19：钢铁产能置换政策频出
- 图表20：2017年各地新建炼钢产能分布
- 图表21：2017年各地新建炼铁产能分布
- 图表22：2017年钢铁产能置换项目新增设备情况
- 图表23：2017年12月以来国内超20家钢企发布产能置换方案
- 图表24：不同吨位转炉空分设备配置情况
- 图表25：中国大宗商品价格指数（钢铁类）
- 图表26：钢铁行业大中型企业年度利润总额（百万元）
- 图表27：空分设备总体及年均市场规模测算
- 图表28：2017年气体分离设备及部分相关核心部机产量、营收及同比增速
- 图表29：空分设备及核心部机/件公司中标项目及合同情况（不完全统计）
- 图表30：杭氧股份空分设备订单取得大幅增长
- 图表31：工业气体行业经营模式
- 图表32：工业气体外包供气的主要业务模式对比
- 图表33：外包气体业务相比自供气体的四大优势
- 图表34：我国外包气体市场仍有很大的提升空间
- 图表35：我国空分装置产能分布格局
- 图表36：四大气体巨头气体业务占比均超85%
- 图表37：四大气体巨头经营性现金流总体呈上升趋势
- 图表38：杭氧股份气体业务营收及占比逐年提升
- 图表39：2017年以来杭氧股份经营性现金流显著改善
- 图表40：零售气体市场价格上涨原因分析
- 图表41：液氧价格近年来走势
- 图表42：液氮价格近年来走势
- 图表43：液氩价格近年来走势
- 图表44：2016年以来工业气体行业并购事件频出
- 图表45：上海宝钢气体挂牌转让51%股权
