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研究报告总结：2025年锌价分析

主题：锌价格走势与基本面变化分析

核心观点：

1. 锌价表现超出市场预期：尽管原料供应增加，锌价仍表现强劲，社会库存未显著积累，预计下跌空间有限，不建议做空配置。

2. 低库存支撑价格，宏观经济影响增强：

   • 社会库存绝对水平下降及库存变动放缓，导致基本面影响减弱，宏观因素主导价格上涨空间。
   • 现货升贴水和月差表现优于往年，低库存为价格提供支撑。

3. 供需矛盾：产量上升与需求疲软并存：

   • 锌锭产量因冶炼利润修复和新增产能释放显著增长，导致供应压力上升。
   • 需求端分化严重：镀锌行业产能结构性问题；基建、地产、家电等行业终端需求疲软，“棚改”拉动有限；光伏订单因政策退坡明显走弱。

4. 锌合金产能扩张导致库存计算失真：

   • 炼厂数字化布局垂直一体化，隐性库存增加，造成社会库存数据失真，钝化效应显著。

5. 价格未来走势与宏观主导：

   • 短期价格或受基本面支撑，但长期走势将受宏观经济影响更大。
   • 下半年潜在风险点：若炼厂复产导致库存累积；或初级加工端需求恶化，需警惕价格波动。

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